20240809-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台_收入增速符合预期_系列酒增速明显_5页_429kb

贵州茅台公司2024年半年度报告分析与投资建议

核心事件与业绩表现

1. 业绩超预期：公司2024年半年度实现营业收入83,451亿元，同比增长1,756%；归母净利润41,696亿元，同比增长1,589%；扣非净利润41,670亿元，同比增长1,592%。单二季度收入增长1756%，扣非净利润增长1615%。
2. 回款能力亮眼：2024年上半年销售回款87,094亿元，同比增长2609%；单二季度销售回款40,837亿元，同比增长2260%，显示公司在执行收入方面效率高。

核心财务指标分析

• 收入结构变化：茅台酒实现营收685.67亿元，同比增长1567%；系列酒实现营收131.47亿元，同比增长3051%。
• 毛利率波动：上半年毛利率91.76%，二季度为90.68%，销售净利率有所下降（上半年5.270%，二季度为5.060%），反映部分短期成本压力。
• 费用变动：销售费用、管理费用同比下降，但税金及附加费用增长显著（占比增至16.17%），预计与提价政策有关。

产品与渠道分析

• 飞天发货稳定：系列酒收入增速放缓，占比下降；茅台酒销售保持增长，但占比亦有下滑。
• 渠道收入变动：批发代理渠道收入同比增长2650%，收入占比提升主要系2023年渠道价格调整所致，预计未来份额可能保持提升趋势。

盈利预测与投资评级

• 长期增长预期：维持“买入”评级，预测2024-2026年营业收入分别为1722亿、1961亿、2197亿元，同比增长17%/14%/12%。
• 估值预测：2024-2026年对应PE分别为21倍、18倍、16倍，呈现逐年下降趋势。
• 重点推荐：公司基本面稳健，产品结构优化与渠道策略调整有望驱动长期增长。

风险提示

• 全球疫情扩散风险、高端白酒行业竞争加剧、食品品质事故、信息更新不及时等潜在风险。

综上，贵州茅台公司表现强劲，收入及利润增速显著，渠道和产品策略调整助力公司未来中长期增长，维持“买入”推荐，持续关注利润率和市场竞争变化。