> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519）总结 ## 核心内容 贵州茅台在2022年第三季度财报中披露，前三季度实现营业收入871.6亿元，同比增长16.77%，归母净利润444.0亿元，同增19.14%。尽管三季度受疫情影响，业绩略低于预期，但整体表现依然稳健，显示公司具备较强的抗压能力。 ## 主要观点 ### 收入端表现 - **分产品**： - 茅台酒：前三季度营收744.0亿元，同比增长14.48%，占总收入的85.4%。 - 系列酒：前三季度营收125.4亿元，同比增长31.45%，占比提升至14.4%，同比增加1.6个百分点。1935系列填补千元价格带空缺，推动系列酒销量增长。 - **分渠道**： - 直销渠道：前三季度营收318.82亿元，同比增长117.1%，占营收的36.6%。其中i茅台APP在半年内实现酒类不含税收入84.62亿元，占直营渠道收入的26.5%。 - 批发渠道：前三季度营收550.59亿元，同比下降8.0%，占营收的63.2%。公司国内经销商数量较年初减少5个，渠道结构持续优化。 - **分地区**： - 国内收入：841.67亿元，同比增长16.27%。 - 国外收入：27.73亿元，同比增长29.26%，显示公司国际化战略初见成效。 ### 利润端表现 - **归母净利率**：2022年前三季度为48.1%，同比提升0.2个百分点。 - **毛利率**：前三季度为91.87%，同比提升0.68个百分点，单三季度为91.4%，同比提升0.6个百分点。 - **期间费用率**：2022年前三季度为8.13%，同比下降0.94个百分点，其中销售费用率同增0.18个百分点，管理费用率同减0.75个百分点，财务费用率同减0.32个百分点，税金及附加占比同增2.4个百分点。 ### 公司经营亮点 - **i茅台APP**：上线半年累计投放超900万瓶，注册用户近2500万人，线下取货门店达1700余家，累计接待570余万人。线上与线下协同销售，优化申购体验，预计全年直销比例持续提升。 - **产品矩阵**：系列酒新品如珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等覆盖空白价格带，推动产品结构优化。茅台1935填补千元价格带空缺，助力系列酒增长。 - **产能提升**：茅台酒持续技改，预计21-26年销量CAGR达5.8%，基酒储能稳步增长。系列酒产量整体上行，2023年实际产能预计达6.6万吨，习水扩产项目持续推进。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元/股） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|-------------| | 2022E | 1280.74 | 17% | 623.41 | 18.84% | 49.63 | | 2023E | 1485.64 | 16% | 727.47 | 16.69% | 57.91 | | 2024E | 1719.23 | 15.72% | 848.69 | 16.66% | 67.56 | ### 财务指标 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 市盈率（P/E） | 46.74 | 41.61 | 35.01 | 30.00 | 25.72 | | 市净率（P/B） | 13.53 | 11.52 | 9.89 | 8.49 | 7.29 | | EV/EBITDA | 36.45 | 33.40 | 23.87 | 20.22 | 17.05 | ### 风险提示 - **宏观经济下行**：可能影响消费能力。 - **政策趋严**：可能对白酒行业产生影响。 - **疫情超预期**：可能对销售和业绩产生不利影响。 - **食品安全风险**：可能影响品牌形象。 - **战略执行风险**：可能影响公司各项改革的推进。 - **新品动销不及预期**：可能影响系列酒的销售表现。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持评级）。 - **当前价格**：1737.61元。 - **目标价格**：未提供。 ## 结论 贵州茅台在2022年前三季度表现稳健，直销渠道增长显著，系列酒发展迅速，产品矩阵持续完善，公司有望超预期完成全年目标。尽管面临一定的风险，但其强大的品牌影响力和持续的产能扩张，使其在白酒行业中保持领先地位。