2018年央行季度二货币政策执行报告点评：稳健中性词陈调老，谨防外患疏通传导-20180821-东北证券-10页

2018年第二季度中国货币政策执行报告点评总结

核心内容

2018年8月10日，中国人民银行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》，全面总结了上半年货币政策执行情况，并对下半年经济走势、金融风险防控、小微企业融资等关键领域进行了分析与展望。报告在货币政策、流动性管理、汇率波动、通胀预期、外部风险以及监管政策等方面提出了明确的政策导向与操作思路。

主要观点

1. 货币政策保持稳定中性，宽松空间有限

• 央行确认货币政策基调将继续保持“稳定中性”，不会采取大水漫灌式宽松。
• 货币政策工具包括定向降准、MLF、CRA、扩大MLF范围、窗口指导和公开市场操作等，强调精准调控与传导效率。
• 货币市场利率维持低位，若维持稳定中性政策，宽松空间将受限。
• 央行将更多关注“价格”指标，构建“利率走廊”以增强调控效果。

2. 深化小微企业金融服务，疏通流动性传导

• 央行通过“几家抬”政策组合，包括货币政策、财税政策、监管考核与营商环境优化，来支持小微企业融资。
• 目的是实现“宽货币”向“宽信用”的传导，激活企业活力，缓解信用违约风险。
• 通过政策落实，增强金融体系对小微企业的支持能力，避免“大水漫灌”带来的系统性风险。

3. 强调汇率风险，逆周期调控逐步回归

• 人民币汇率由市场供求决定，央行不会将其作为应对贸易摩擦的工具。
• 强调“底线思维”，在必要时通过宏观审慎政策进行逆周期调节，防止顺周期行为和“羊群效应”。
• 8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，以稳定汇率。
• 若汇率持续贬值，央行或将恢复逆周期因子调控。

4. 通胀担忧趋缓，但贸易战风险需警惕

• 当前国内通胀压力可控，GDP平减指数连续下行。
• 短期CPI与PPI预计走弱，但贸易战征税政策推升大豆价格，对饲料成本及CPI有潜在影响。
• 需关注贸易战可能带来的长期通胀风险。

5. 外部与内部风险叠加，需“几家抬”应对

• 央行提出防范短期需求冲击“几碰头”，强调外贸摩擦对经济的潜在影响。
• 尽管当前出口与进口增速保持高位，但贸易战升级可能对内需产生连锁负面效应。
• 央行将优先解决内需疲软与流动性传导不畅的问题，综合运用财政与货币政策稳定经济。

6. 监管趋缓，制度化建设持续推进

• MPA考核参数调整，引导金融机构支持小微企业融资和表外资产回表。
• 监管政策趋于制度化，强化货币政策与宏观审慎政策双支柱框架。
• 长期来看，监管仍以“稳杠杆、补短板”为目标，有助于金融体系恢复流动性传导功能。

关键信息

• 货币政策基调：保持稳定中性，宽松空间有限。
• 流动性管理：关注“超储率”和货币市场利率，流动性整体“合理充裕”。
• 小微企业融资：通过“几家抬”政策组合，疏通流动性传导，缓解信用风险。
• 汇率管理：强调市场化决定，逆周期调控逐步回归，外汇风险准备金和逆周期因子为主要工具。
• 通胀预期：短期可控，但需警惕贸易战带来的长期影响。
• 外部风险：外贸摩擦对经济影响需重视，但当前影响尚不明显。
• 监管政策：短期有所放松，但长期仍以制度化建设为主，推动金融体系改革。

附图说明

• 图1：银行负债端成本趋于稳定
• 图2：利率走廊曲线
• 图3：超额准备金率变动
• 图4：年内3次“降准”（2次定向降准、1次降准置换）
• 图5：CEFTS人民币汇率指数
• 图6：CPI两大分项变动趋势
• 图7：M2以及社融变动

机构与分析师信息

• 分析师：李勇（首席固收分析师）、刘辰涵、付昊、邹坤
• 研究助理：付昊、邹坤
• 东北证券：具有证券投资咨询业务资格，提供多地区机构销售联系方式。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

字数统计：约990字