20180815-东北证券-2018年央行季度二货币政策执行报告点评_稳健中性词陈调老_谨防外患疏通传导_10页_697kb

2018年第二季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

2018年8月10日，中国人民银行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》，对上半年货币政策、银行体系流动性、汇率波动、小微企业金融服务、金融风险防控及下半年经济走势进行了全面分析。本报告主要围绕货币政策基调、小微企业融资、汇率管理、通胀预期、外部冲击与监管政策等方面展开解读。

主要观点与关键信息

1. 货币政策保持稳定中性，宽松空间有限

• 基调不变：央行确认下半年货币政策仍以“稳定中性”为主，不采取大水漫灌方式。
• 调控工具：上半年使用了定向降准、MLF、CRA、窗口指导、公开市场操作等多种工具。
• 传导机制：通过精准调控防止过度宽松，同时强调疏通流动性传导，推动“宽货币”向“宽信用”转化。
• 利率表现：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%，仅微升0.01个百分点，显示成本控制有效。
• 流动性评估：二季度银行间流动性被定义为“合理充裕”，超储率与货币市场利率成为衡量标准。
• 利率走廊：央行将关注“价格”指标，构建利率走廊机制，若市场利率持续低位，宽松空间可能受限。

2. 深化小微企业金融服务，缓解信用风险

• 政策目标：通过多种手段增强小微企业融资能力，疏通流动性传导，防止“宽货币”无法转化为“宽信用”。
• 具体措施：
  • 定向降准：上半年进行了两次定向降准，一次降准置换。
  • 财税激励：提高金融机构支持小微企业的积极性。
  • 监管强化：完善MPA考核，引导支持小微企业融资。
  • 风险防控：加强外部监管与内部考核，防范信用违约风险。
  • 优化环境：改善营商环境，降低小微企业信贷风险。

3. 汇率风险与逆周期调控

• 汇率定位：人民币汇率由市场供求决定，保持基本稳定，双向浮动弹性增强。
• 贬值风险：二季度人民币出现大幅贬值，但央行强调不将汇率作为应对贸易摩擦的工具。
• 逆周期调控：坚持“底线思维”，必要时通过宏观审慎政策进行逆周期调节。
• 具体措施：自8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，以抑制顺周期行为。
• 未来预期：若贬值风险持续，央行或将恢复使用逆周期因子调控。

4. 通胀压力趋缓，但需关注贸易战影响

• 短期通胀：央行认为当前通胀压力可控，GDP平减指数连续下行。
• CPI与PPI：预计下半年CPI和PPI将有所走弱，但贸易战征税政策可能推升大豆价格，进而影响饲料成本，对CPI形成潜在压力。
• 长期影响：贸易战升级可能对经济产生长期影响，需持续关注。

5. 外部与内部挑战并存，“几家抬”应对短期冲击

• 外部冲击：贸易战对出口和进口造成一定影响，但短期内影响有限。
• 内部问题：去杠杆与调结构背景下，流动性传导不畅，内需疲软。
• 应对策略：央行及相关机构将优先解决内需疲软和流动性传导问题，综合运用财政与货币政策。
• 政策局限：虽然“几家抬”是政策方向，但短期财政政策发力空间有限，流动性传导不畅限制了宽松效果。

6. 监管趋缓，制度建设持续推进

• 监管放松：MPA考核参数有所调整，鼓励金融机构支持小微企业融资。
• 制度化趋势：监管框架不断完善，强调双支柱调控（货币政策与宏观审慎政策）。
• 长期目标：监管旨在服务实体经济，推动“稳杠杆、补短板”战略，持续进行金融系统清理。
• 影响分析：短期监管宽松可能对经济有一定刺激，但长期仍以制度建设为核心。

关键数据与图表

• 图1：银行负债端成本趋于稳定
• 图2：利率走廊曲线
• 图3：超额准备金率变动
• 图4：年内3次“降准”（2次定向降准、1次降准置换）
• 图5：CEFTS人民币汇率指数
• 图6：CPI两大分项变动趋势
• 图7：M2以及社融变动

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《2018年1季度货币政策执行报告》：强调服务实体与制度完善。
  • 《2017年4季度货币政策执行报告》：关注通胀与M2低位。

• 分析师简介：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：研究助理，北京大学数学系硕士。

投资评级说明

风险提示与声明

• 风险等级：本报告为中风险（R3）等级金融产品，包括A股、B股、股票型基金等。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，公司及员工不承担因使用本报告引发的任何损失责任。
• 数据来源：报告信息来源于合法合规的公开资料，内容真实反映分析师观点，未受第三方影响。

总结

本报告全面分析了2018年上半年货币政策执行情况，指出货币政策仍以“稳定中性”为主，小微企业金融服务是政策重点，汇率波动需关注逆周期调控，通胀压力可控但需警惕贸易战长期影响，外部挑战与内部问题并存，监管政策趋于宽松但制度建设持续深化。整体来看，央行在维护金融稳定与服务实体经济之间寻求平衡，为下半年经济政策提供了重要参考。