20180821-东北证券-2018年央行季度二货币政策执行报告点评_稳健中性词陈调老_谨防外患疏通传导_10页_690kb

2018年央行第二季度货币政策执行报告点评总结

核心内容概述

2018年8月10日，中国人民银行发布了《2018年第二季度中国货币政策执行报告》。该报告全面总结了上半年货币政策执行情况，并对下半年经济走势和金融政策进行了展望。报告重点分析了货币政策、银行体系流动性、汇率波动、小微企业金融服务、金融风险防控以及通胀与贸易战影响六大方面。

主要观点与关键信息

1. 货币政策稳定中性基调不变，宽松空间有限

• 政策基调：央行继续坚持“稳健中性”的货币政策，预计下半年不会出现大规模宽松。
• 调控工具：采取了定向降准、MLF、CRA、窗口指导、公开市场操作等工具，旨在精准调控，避免“大水漫灌”。
• 传导效果：上半年非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%，整体成本控制良好。
• 流动性标准：通过“超储率”和货币市场利率判断流动性松紧，当前流动性被定义为“合理充裕”。
• 利率走廊机制：央行正在构建“利率走廊”以作为货币政策调控标准，目前市场利率已低于走廊下限，未来宽松空间有限。

2. 深化小微企业金融服务，疏通流动性管道

• 政策目标：通过小微企业金融服务，实现“宽货币”向“宽信用”传导，激活企业融资能力。
• 具体措施：
  • 加大货币政策支持力度（如定向降准）；
  • 强化财税政策激励，提高金融机构支小积极性；
  • 完善监管考核机制，确保政策落实；
  • 优化营商环境，降低小微企业信贷风险。
• 背景原因：上半年信用违约风险频发，P2P违约案例增加，小微企业融资受限。

3. 强调汇率风险，逆周期调控再度启用

• 汇率定位：人民币汇率主要由市场供求决定，央行不将其作为应对贸易摩擦的工具。
• 贬值风险：二季度人民币出现大幅贬值，但央行强调“双向浮动弹性增强”，总体保持基本稳定。
• 调控手段：
  • 引入“逆周期因子”进行宏观审慎调节；
  • 提高远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，抑制顺周期行为。
• 政策意义：顺应汇改趋势，避免被贴上“汇率操纵国”标签，同时防止羊群效应。

4. 通胀担忧趋缓，但贸易战风险需关注

• 短期通胀：央行对国内通胀担忧下降，认为通胀压力可控，GDP平减指数连续下行。
• 长期影响：贸易战征税政策推升大豆价格，进而影响饲料成本，对CPI形成潜在压力。
• 风险提示：贸易战可能演变为持久战，需警惕其对通胀的长期影响。

5. 外部压力与内部问题交织，需“几家抬”应对

• 外部冲击：贸易战对进出口产生影响，外需拉动作用减弱。
• 内部挑战：去杠杆和“调结构、强监管”政策与外部压力叠加，可能冲击市场预期。
• 应对策略：央行将优先解决内需疲软和流动性传导不畅问题，综合运用财政、货币等手段。
• 结构性问题：财政政策可操作空间有限，需解决传导机制和债务压力等结构性问题。

6. 监管要求趋缓，制度化建设持续推进

• 监管趋势：短期监管有所放松，如调整MPA参数，鼓励表外资产回表。
• 监管目标：服务于实体经济，推动金融系统“稳杠杆、补短板”。
• 制度化方向：监管向标准化、制度化发展，强化宏观审慎政策框架。
• 长期影响：尽管短期宽松，但监管长期方向不变，旨在净化金融体系。

图表信息摘要

• 图1：银行负债端成本趋于稳定，显示利率调控效果。
• 图2：利率走廊曲线，反映央行对利率调控的重视。
• 图3：超额准备金率变动，显示流动性状况。
• 图4：年内三次降准，体现货币政策的定向支持。
• 图5：CEFTS人民币汇率指数，反映汇率波动情况。
• 图6：CPI两大分项变动趋势，显示通胀压力变化。
• 图7：M2和社融变动，反映金融体系流动性与支持力度。

结论

央行在2018年第二季度货币政策执行报告中，明确了货币政策的“稳健中性”基调，强调了金融体系的流动性传导、小微企业融资支持、汇率风险防控、通胀与贸易战影响、内外挑战并存以及监管制度化建设等关键议题。整体来看，政策方向更加注重结构性调整与精准调控，同时防范外部风险对国内经济的冲击。