20161107-财富证券-债券市场报告_商品价格回调压力增大_债牛期待回归_11页_1mb

宏观策略报告总结

核心内容概述

本报告发布于2016年11月7日，主要分析了债券市场及宏观经济形势，重点探讨了债券发行、托管、二级市场表现以及商品价格与债券收益率之间的关系。报告指出，当前债券市场配置需求支撑稳定，资金面边际改善，债牛回归条件逐步具备，同时商品价格回调压力增大，可能对债市形成催化。

主要观点

• 债券市场热度持续：10月新增债券托管量环比增长，显示配置需求强劲。
• 资金面边际改善：央行通过逆回购和MLF操作净投放资金，流动性合理充裕。
• 利率负偏离不可持续：10年期国债收益率与R007的负偏离现象可能引发投资者恐慌。
• 商品价格与国债收益率背离：商品价格被过剩流动性炒作，背离经济基本面，回调压力增大。
• 债牛回归条件成熟：商品价格回调可能推动债券市场走牛，四季度债市表现值得期待。

关键信息

一、债券发行

1. 发行总量减少但热度不减：

   • 10月债券发行总量为21510.17亿元，环比减少3006.37亿元。
   • 同业存单发行量大幅减少，是主要因素之一。
   • 若不计同业存单，则一级市场发行量环比增加1313.43亿元，显示市场热情不减。

2. 发行期限结构特点：

   • 超长期政策性金融债券发行量环比增加135亿元。
   • 收益率曲线平坦化走势是投资者偏好超长期债券的主要原因。
   • 经济低增长、资金面波动及“资产荒”共同作用，推动了这一趋势。

二、债券托管

1. 托管量回升：

   • 10月末两机构债券托管量合计56.65万亿元，环比增长4397.33亿元。
   • 地方政府债、中期票据、资本工具和同业存单是托管量增长的主要来源。

2. 机构加仓意愿强烈：

   • 商业银行、广义基金和境外机构是托管量增加的主力。
   • 境外机构在人民币贬值背景下仍逆势增持，显示中国债券的国际吸引力增强。
   • 同业存单托管量虽受监管影响，但机构仍对其保持热情，因其流动性好、收益高、免税等优势。

三、二级市场表现

1. 资金面回暖：

   • 央行通过逆回购和MLF操作净投放资金，改善市场流动性。
   • 11月3日MLF操作4370亿元，远超年底前到期总额，释放积极信号。

2. 资金成本与债券收益率负偏离：

   • 自10月18日起，10年期国债收益率与R007的负偏离现象显著。
   • 长时间的负偏离可能引发市场恐慌，不可持续。

3. 商品价格与国债收益率背离：

   • 大宗商品价格与国债收益率通常呈正相关，但近期出现背离。
   • 商品价格上涨主要由总需求低迷、民间投资失速及财政扩张导致，与经济基本面不符，回调压力增大。
   • 商品价格高走可能被过剩流动性炒作，无法持续。

投资建议与评级

• 投资评级系统：
  • 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
  • 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%。
  • 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
  • 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

主要事件

• 美联储不加息：维持联邦基金利率0.25%-0.5%不变，美元指数震荡，缺乏上涨动力。
• 人民币汇率止跌回升：美元兑人民币汇率升值0.3%至6.76，中间价上调0.51%至6.755，贬值压力缓解。
• 预计年内6.8线守住概率较大：人民币汇率的稳定有助于改善资金面紧张程度。

结论

当前债券市场配置需求稳定，资金面边际改善，债牛回归条件逐步具备。商品价格回调压力增大，可能成为债市走牛的催化剂。投资者应关注资金面变化、利率走势及商品价格波动，合理配置债券资产。