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债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局

核心内容概述

上周中国债券市场整体呈现回调压力，10年期国债收益率在 $1.8%$ 的关键点位附近波动，市场多空博弈加剧。交易型机构行为分化明显，中小银行、券商与基金在收益率下行过程中表现出不同的策略倾向。整体来看，债市收益率下行空间受限，市场短期或呈现震荡格局。

主要观点

• 10年期国债收益率波动：10年期国债收益率在 $1.8%$ 关键点位附近拉锯，券商作为前期推动收益率下行的核心力量，其增持力度有所减弱，而中小银行和基金则延续止盈操作，市场分歧初现。
• 机构行为分化：券商、中小银行、基金等交易型机构在国债和政金债的期限偏好和操作方向上存在明显分化，中小银行更偏好超长国债和7-10年政金债，主要因其久期杠杆优势和隐含税率提升带来的投资价值。
• 市场震荡预期：由于交易机构未形成合力，叠加政府债券供给压力尚未完全释放，市场收益率下行空间有限，短期内债市或将呈现震荡格局。
• 地缘政治影响：美以联合袭击伊朗导致中东局势升级，可能提升10年期国债收益率突破前低的概率。

关键信息

1. 交易机构行为

• 券商：节前是推动10年期国债收益率下行的核心力量，但上周对7-10年国债的增持规模从253.20亿元降至79.92亿元，且在2月26日转为净卖出。
• 基金：大量减持节前重点买入的20-30年国债和7-10年政金债。
• 中小银行：对超长国债和7-10年政金债表现出强烈买入意愿，可能是由于久期杠杆和隐含税率提升带来的投资价值。
• 大型银行：在2月26日和2月28日对利率下行起到一定支撑作用，配置力度边际变化影响市场承接能力。

2. 货币市场情况

• MLF操作：2月24日央行通过7天逆回购操作净投放资金16410亿元，到期22524亿元，净回笼6114亿元。
• 同业存单：发行规模为4543.50亿元，净融资为-2124.10亿元，整体发行利率较节前有所下降，但期限偏好有所分化。
• 资金利率：R001和DR001均处于下行趋势，但2月24日至28日波动较大，市场流动性相对宽松。

3. 债券市场走势

• 收益率变化：10年国债活跃券（250016）在2月25日和26日收益率分别上行1.50BP和1.30BP，但27日和28日因大行买盘支撑略有修复。
• 利差变化：10年国债与国开债利差维持，但30年国债与国开债利差走扩，显示长债收益率上行压力较大。
• 市场情绪：债市出现技术性止跌企稳迹象，市场情绪有所修复。

4. 供给与需求

• 国债发行：2026年2月国债和地方债发行节奏高于历史均值，累计净融资规模分别为0.83万亿元和1.77万亿元。
• 政金债：发行规模为1060亿元，净融资为-1876.40亿元，显示机构对政金债的配置意愿下降。
• 特殊再融资债：发行规模达0.80万亿元，以10年及以上为主，占比约94.58%。

5. 高频数据跟踪

• 商品市场：螺纹钢期货结算价上涨5.97%，线材期货结算价下跌5.71%，水泥价格指数下跌0.37%。
• 航运指数：CCFI指数下跌4.00%，BDI指数上涨4.75%。
• 食品价格：猪肉和蔬菜批发价均下跌，布伦特和WTI原油期货结算价也有所下跌。
• 汇率：美元兑人民币中间价为6.92，略有下降。

后市展望

• 供给压力：随着3月两会确定赤字规模，国债发行或将进入快车道，新增供给稀释二级市场需求。
• 信贷投放：季末银行冲刺贷款规模，可能减少对债券投资的需求，影响市场承接能力。
• 市场分化：交易机构行为分化导致利率下行逻辑不畅，市场震荡可能持续。
• 地缘政治影响：中东局势恶化可能推动10年期国债收益率突破前低，需持续关注国际局势变化。

风险提示

• 数据统计可能存在误差；
• 宏观经济运行情况可能超预期；
• 政策效果存在不确定性；
• 历史数据不代表未来表现。

分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 联系方式：杨杰峰：18190773632，yangjf@swsc.com.cn；叶昱宏：18223492691，yeyuh@swsc.com.cn

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