> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局 # 核心观点 上周债券市场整体呈现回调压力，10年期国债收益率在 $1.8\%$ 的关键点位附近展开拉锯战，市场多空博弈加剧。春节假期后首个交易日（2月24日），债市收益率下行势头遭遇阻力，券商作为节前推动10年国债收益率下行的主要力量，当日虽继续增持7-10年期国债，但增持力度已有所减弱，而中小银行、保险及基金等机构则延续止盈操作，市场分歧初现。次日（2月25日），债市收益率下行受阻进一步放大止盈压力，券商虽仍在大量增持7-10年期国债，且增持力度超过大型银行的配置盘需求，但在中小银行和基金的持续卖出压力下，市场承压明显，当日10年国债活跃券(250016)估值收益率上行1.50BP，交易盘与配置盘之间的力量占比产生一定边际转变。第三日（2月26日），券商顺势调整策略，由前期的补仓转为净卖出7-10年期国债，当日250016估值收益率继续上行1.30BP，但盘中大型银行的配置力量多次介入，使得利率上行过程面临“上有顶”的制约，市场收益率下行空间受到一定限制。第四日（2月27日），债市出现技术性止跌企稳迹象，券商再次成为支撑利率的主要动力，市场情绪有所修复。第五日（2月28日），债市在大行的配置需求下进一步回暖。总体来看，上周债市走势基本印证了我们在报告《10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化》中的判断：在交易机构行为分化格局逐步显现、潜在政府债券供给压力尚未完全释放的背景下，债市收益率继续下行的空间或已有限，短期内市场或将逐渐呈现震荡格局。 上周行情中，交易型机构的操作方向及期限偏好仍有明显分化，中小行和券商能否形成合力或是市场能否打破震荡格局的重要变量：券商是本轮收益率下行的核心推动力量，但上周对7-10年国债的增持规模从节前的253.20亿元回落至仅79.92亿元；基金上周大量减持，卖出节前重点买入的20-30年国债和7-10年政金债；中小银行则对超长国债和7-10年政金债表现出强烈的买入意愿，主要原因可能在于更看重超长债的久期杠杆，同时随着10年国债和国开债的隐含税率提升，7-10年政金债的投资价值明显更高。 展望后市，我们维持短期内债市或呈现震荡走势的看法。首先，随着3月两会确定赤字规模，国债发行或将进入快车道，新增供给的释放将在一定程度上稀释二级市场需求。其次，季末通常是银行冲刺贷款规模的季节性节点，信贷投放的增长可能在短期内减弱大型银行对债券投资的需求，而作为10年国债的重要配置力量，大型银行配置力度的边际变化将直接影响市场的承接能力。再次，本轮行情中券商虽然主导了利率方向，但交易机构并未形成合力，中小银行、券商和基金各有偏好，导致交易盘推动利率下行的逻辑并不通畅。在机构行为分化、市场偏好变化、供给放量预期及信贷投放挤占等多重因素影响下，10年国债收益率突破前低的概率不高，后续市场或呈现震荡格局以实现多空力量的重新平衡。但考虑到地缘政治局势的快速恶化，10年国债收益率突破前低的概率或将提升，我们将持续关注国际局势的超预期变化对国内债券市场的影响。 风险提示：（1）数据统计可能存在误差的风险；（2）宏观经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 # 西南证券研究院 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：叶昱宏 执业证号：S1250525070010 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn # 相关研究 1. 10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化 (2026-02-24) 2.春季配置需求回归，债券ETF有望扩张(2026-02-24) 3. 超长债利率下行推动利率进一步修复 (2026-02-09) 4.年后债券ETF是否迎来转机？(2026-02-09) 5. 关注债市修复行情的持续性 (2026-02-02) 6.科创债ETF：久期为何集体回撤(2026-02-02) 7. 流动性预期再升温，配置结构主导分化行情 (2026-01-26) 8. 部分科创债 ETF 纳入长久期券 (2026-01-26) 9.市场锚点与多空潮汐——2026年利率年度策略 (2026-01-19) 10.货币政策或仍保持结构性发力特征(2026-01-19) # 目录 1重要事项 2货币市场 1 2.1公开市场操作及资金利率走势 2.2存单利率走势及回购成交情况 3 3债券市场 5 4机构行为跟踪 10 5高频数据跟踪 13 6后市展望 13 7风险提示 14 # 1重要事项 # （1）2月MLF净投放3000亿元 2月24日，中国人民银行发布《2026年2月中期借贷便利招标公告》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年2月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。”2月到期MLF规模为3000亿元，本次实现净投放3000亿元。截至2月27日，存续MLF规模为7.25万亿元。央行本次大量净投放1年期MLF的原因或仍在于补充国股行同业存单净融出导致的流动性常规缺口。 图1：MLF投放与到期情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图2：MLF存量规模走势 数据来源：ifind，西南证券整理 # （2）美以联合袭击伊朗，中东局势急剧升级 2月28日，美国和以色列对伊朗发动大规模联合军事打击，特朗普明确宣示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即以导弹和无人机对以色列展开反击，中东局势急剧升级。据央视新闻报道，特朗普当天在“真实社交”平台发布视频，确认美军已对伊朗发动“重大作战行动”，并向德黑兰喊话称“等行动结束，接管你们的政府”。两名美国官员向美国媒体透露，此次打击“不是小规模打击”，预计打击范围将非常广泛，并称此次袭击将比去年6月美国对伊朗核设施的袭击“大得多”。以色列总理内塔尼亚胡同步宣布，美以此次军事行动的目标是推翻伊朗政权。 # 2 货币市场 上周央行通过7天逆回购操作共投放资金16410亿元，期间到期22524亿元，合计净投放资金为-6114亿元；跨春节后，资金面整体处于转松态势；同业存单一级方面，上周同业存单发行规模最大的机构是股份行，3M期和6M期同业存单平均发行成本分别较节前变化-1.15BP和-0.65BP；同业存单二级方面，受流动性相对宽松支撑，各期限同业存单整体处于下行态势。 # 2.1公开市场操作及资金利率走势 2026年2月24日至2月28日，央行通过7天逆回购操作共投放资金16410亿元，期间到期22524亿元，合计净投放资金为-6114亿元。2026年3月3日至3月6日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为15250亿元。 图3：上周央行逆回购净投放情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图4：本周基础货币到期回笼情况 数据来源：ifind，西南证券整理 跨春节后，资金面整体处于转松态势。2026年2月24日至2月28日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为 $1.40\%$ 。截至2026年2月28日收盘，R001、R007分别为 $1.340\%$ 和 $1.507\%$ ，DR001、DR007分别为 $1.319\%$ 和 $1.503\%$ ，较2026年2月14日收盘分别变化1.11BP、16.27BP、0.68BP和18.23BP。从利率中枢来看，截至2026年2月28日收盘，较上周分别变化约-0.18BP、-0.25BP、-0.14BP和-0.18BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 <table><tr><td>年限</td><td>R001</td><td>R007</td><td>DR001</td><td>DR007</td></tr><tr><td>2026/2/28</td><td>1.340</td><td>1.507</td><td>1.319</td><td>1.503</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>1.357</td><td>1.529</td><td>1.345</td><td>1.481</td></tr><tr><td>2026/2/26</td><td>1.427</td><td>1.562</td><td>1.367</td><td>1.483</td></tr><tr><td>2026/2/25</td><td>1.465</td><td>1.587</td><td>1.384</td><td>1.507</td></tr><tr><td>2026/2/24</td><td>1.452</td><td>1.610</td><td>1.367</td><td>1.555</td></tr><tr><td>2026/2/14</td><td>1.329</td><td>1.345</td><td>1.312</td><td>1.321</td></tr><tr><td>年初至 2026/02/28 中枢</td><td>1.686</td><td>1.945</td><td>1.574</td><td>1.780</td></tr><tr><td>年初至 2026/02/14 中枢</td><td>1.688</td><td>1.948</td><td>1.576</td><td>1.781</td></tr><tr><td>2023 中枢</td><td>1.747</td><td>2.227</td><td>1.597</td><td>1.941</td></tr><tr><td>2022 中枢</td><td>1.548</td><td>1.952</td><td>1.451</td><td>1.766</td></tr><tr><td>年初至今-2023 中枢</td><td>0.080</td><td>-0.236</td><td>0.136</td><td>-0.089</td></tr></table> 数据来源：ifind，西南证券整理 图5：央行货币政策工具操作利率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 图6：DR007与临时隔夜正逆回购利率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 # 2.2 存单利率走势及回购成交情况 一级发行方面，上周同业存单发行规模为4543.50亿元，较节前变化-2585.70亿元，到期规模为6667.60亿元，较节前变化-2805.90亿元，净融资规模为-2124.10亿元，较节前变化220.20亿元。截至2025年第9周，同业存单全年发行规模累计已达到3.40万亿元。 表 2: 2025 年同业存单发行到期情况 (亿元) <table><tr><td>时间</td><td>第1周</td><td>第2周</td><td>第3周</td><td>第4周</td><td>第5周</td><td>第6周</td><td>第7周</td><td>第8周</td><td>第9周</td></tr><tr><td>发行量</td><td>-</td><td>1750.60</td><td>5528.80</td><td>5883.30</td><td>3767.20</td><td>5061.80</td><td>7129.20</td><td>-</td><td>4543.50</td></tr><tr><td>到期量</td><td>445.90</td><td>3283.60</td><td>8084.60</td><td>7063.90</td><td>4284.00</td><td>1697.40</td><td>9473.50</td><td>754.40</td><td>6667.60</td></tr><tr><td>时间</td><td>第10周</td><td>第11周</td><td>第12周</td><td>第13周</td><td>第14周</td><td>第15周</td><td>第16周</td><td>第17周</td><td>第18周</td></tr><tr><td>发行量</td><td>307.80</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>到期量</td><td>5879.90</td><td>10082.00</td><td>11628.60</td><td>6982.00</td><td>1459.60</td><td>4425.10</td><td>6777.30</td><td>8139.00</td><td>6743.80</td></tr><tr><td>时间</td><td>第19周</td><td>第20周</td><td>第21周</td><td>第22周</td><td>第23周</td><td>第24周</td><td>第25周</td><td>第26周</td><td>第27周</td></tr><tr><td>发行量</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>到期量</td><td>5049.00</td><td>8452.60</td><td>4208.50</td><td>8334.80</td><td>3391.60</td><td>7912.50</td><td>7147.70</td><td>4422.20</td><td>1777.70</td></tr><tr><td>时间</td><td>第28周</td><td>第29周</td><td>第30周</td><td>第31周</td><td>第32周</td><td>第33周</td><td>第34周</td><td>第35周</td><td>第36周</td></tr><tr><td>发行量</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>到期量</td><td>2691.20</td><td>6854.00</td><td>5808.60</td><td>2425.80</td><td>3667.50</td><td>6444.20</td><td>2480.20</td><td>3950.60</td><td>762.00</td></tr><tr><td>时间</td><td>第37周</td><td>第38周</td><td>第39周</td><td>第40周</td><td>第41周</td><td>第42周</td><td>第43周</td><td>第44周</td><td>第45周</td></tr><tr><td>发行量</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>到期量</td><td>1750.70</td><td>2888.10</td><td>3075.80</td><td>988.30</td><td>97.20</td><td>2224.60</td><td>3334.00</td><td>2450.00</td><td>2190.70</td></tr><tr><td>时间</td><td>第46周</td><td>第47周</td><td>第48周</td><td>第49周</td><td>第50周</td><td>第51周</td><td>第52周</td><td>第53周</td><td>合计</td></tr><tr><td>发行量</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>33972.20</td></tr><tr><td>到期量</td><td>4590.90</td><td>1917.20</td><td>2068.00</td><td>1118.00</td><td>1085.60</td><td>1278.30</td><td>2126.10</td><td>671.40</td><td>223507.80</td></tr></table> 数据来源：ifind，西南证券整理 具体来看，上周同业存单发行规模最大的机构是股份行，实现净融资规模-609.60亿元。上周同业存单发行总量中，国有行发行规模为621.40亿元，股份行发行规模为1282.50亿元，城商行发行规模为1160.90亿元，农商行发行规模为194.30亿元，占比分别为 $19.1\%$ 、 $39.4\%$ 、 $35.6\%$ 、 $6.0\%$ ；国有行净融资规模为-1627.10亿元，股份行净融资规模为-609.60亿元，城商行净融资规模为-449.90亿元，农商行净融资规模为-201.60亿元。 表 3：同业存单一级市场节前发行和到期情况(亿元) <table><tr><td rowspan="2">日期</td><td>02-23</td><td>02-24</td><td>02-25</td><td>02-26</td><td>02-27</td><td rowspan="2">本周已发生合计</td></tr><tr><td>星期一</td><td>星期二</td><td>星期三</td><td>星期四</td><td>星期五</td></tr><tr><td colspan="7">国有商业银行</td></tr><tr><td>NCD发行</td><td>0.00</td><td>50.00</td><td>261.00</td><td>170.70</td><td>139.70</td><td>621.40</td></tr><tr><td>NCD到期</td><td>170.70</td><td>96.20</td><td>37.60</td><td>641.20</td><td>1302.80</td><td>2248.50</td></tr><tr><td>净融资</td><td>-170.70</td><td>-46.20</td><td>223.40</td><td>-470.50</td><td>-1163.10</td><td>-1627.10</td></tr><tr><td colspan="7">股份制商业银行</td></tr><tr><td>NCD发行</td><td>0.00</td><td>150.00</td><td>489.90</td><td>257.00</td><td>385.60</td><td>1282.50</td></tr><tr><td>NCD到期</td><td>4.10</td><td>77.70</td><td>542.90</td><td>401.40</td><td>866.00</td><td>1892.10</td></tr><tr><td>净融资</td><td>-4.10</td><td>72.30</td><td>-53.00</td><td>-144.40</td><td>-480.40</td><td>-609.60</td></tr><tr><td colspan="7">城市商业银行</td></tr><tr><td>NCD发行</td><td>0.00</td><td>25.00</td><td>453.10</td><td>408.80</td><td>274.00</td><td>1160.90</td></tr><tr><td>NCD到期</td><td>75.30</td><td>67.50</td><td>614.00</td><td>401.40</td><td>452.60</td><td>1610.80</td></tr><tr><td>净融资</td><td>-75.30</td><td>-42.50</td><td>-160.90</td><td>7.40</td><td>-178.60</td><td>-449.90</td></tr><tr><td colspan="7">农村商业银行</td></tr><tr><td>NCD发行</td><td>0.00</td><td>2.50</td><td>72.20</td><td>101.70</td><td>17.90</td><td>194.30</td></tr><tr><td>NCD到期</td><td>0.50</td><td>5.00</td><td>152.90</td><td>141.30</td><td>96.20</td><td>395.90</td></tr><tr><td>净融资</td><td>-0.50</td><td>-2.50</td><td>-80.70</td><td>-39.60</td><td>-78.30</td><td>-201.60</td></tr></table> 数据来源：ifind，西南证券整理 发行利率方面，上周同业存单发行利率较节前有所降低。上周国有行3月期同业存单平均发行利率为 $1.56\%$ ，1年期同业存单平均发行利率为 $1.58\%$ ；上周股份行3月期同业存单平均发行利率为 $1.56\%$ ，1年期同业存单平均发行利率为 $1.59\%$ ，分别较节前变化-1.15BP和-0.65BP；城商行3月期同业存单平均发行利率为 $1.61\%$ ，1年期同业存单平均发行利率为 $1.72\%$ ，分别较节前变化-0.27BP和0.94BP；农商行3月期同业存单平均发行利率为 $1.61\%$ 1年期同业存单平均发行利率为 $1.67\%$ ，分别较节前变化-0.63BP和-4.83BP。 图7：国股行同业存单发行利率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 图8：城农商行同业存单发行利率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 二级市场方面，受流动性相对宽松支撑，各期限同业存单整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行7.83BP至 $1.46\%$ ，3月期同业存单收益率下行0.56BP至 $1.56\%$ 6月期同业存单收益率下行1.31BP至 $1.57\%$ ，9月期同业存单收益率下行0.18BP至 $1.58\%$ 1年期同业存单收益率下行0.50BP至 $1.58\%$ ；其中，1Y-3M利差目前所处分位数水平为 $47.59\%$ 。 图9：上周同业存单收益率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 # 3 债券市场 一级市场方面，上周利率债发行只数共计46只，实际发行总额7874.20亿元，到期总额4098.32亿元，净融资额3775.88亿元；二级市场方面，上周债市在中小行止盈和券商止损的压力下面临回调压力，长债及超长债整体上行；上周五至周六，在大行买盘支撑下，利率则稍有修复；活跃券方面，上周10年国债活跃券（250016）与次活跃券（260005）的平均利差为0.12BP，10年国开债活跃券（250220）与次活跃券（250215）于2月13日切换后上周仍在维持，或可关注两者利差压缩的投资机会。 一级市场方面，2026年2月国债和地方债发行节奏高于历史均值。截至2月28日，2026年各类国债累计净融资规模约为0.83万亿元，各类地方债累计净融资规模约为1.77万亿元，相较两者在2022-2025年同期的平均值0.31万亿元和1.07万亿元来看，目前国债和地方债的发行节奏均快于同期平均水平。 图10：2021-2025年国债净融资节奏对比 数据来源：ifind，西南证券整理 图11：2021-2025年地方债净融资节奏对比 数据来源：ifind，西南证券整理 长期政府债券（10年及以上）发行方面，截至2月28日，我国2025年长期国债和长期地方债的累计净融资规模分别为3790.00亿元和17199.60亿元。其中，1月长期国债净融资高于2023-2025年同期长期国债净融资水平的主要原因系10年期国债(250022)在2026年1月9日续发行1800亿元和30年期国债（260002）在1月14日发行320亿元所致；地方债净融资规模增长主要系置换隐债专项债发行力度提升所致。 图12：2023-2025年长期国债净融资规模对比 数据来源：ifind，西南证券整理 图13：2023-2025年长期地方债净融资规模对比 数据来源：ifind，西南证券整理 上周利率债净供给规模环比提升。从上周发行规模来看，利率债发行只数共计46只，实际发行总额7874.20亿元，到期总额4098.32亿元，净融资额3775.88亿元。分类别来看，上周国债发行只数共4只，实际发行总额4250.00亿元，净融资额3700.00亿元；上周地方债发行只数共27只，实际发行总额2564.20亿元，净融资额1952.28亿元；上周政金债发行只数共15只，实际发行总额1060.00亿元，净融资额-1876.40亿元。 图14：节前国债、地方债和政金债发行规模 数据来源：ifind，西南证券整理 图15：节前国债、地方债和政金债净融资规模 数据来源：ifind，西南证券整理 特殊再融资债方面，截至上周已发行0.80万亿元。截至2月28日，2026年特殊再融资债发行规模已达0.80万亿元，且发行期限均已长期及超长期为主，10年及以上发行规模约为0.48万亿元，占比约为 $94.58\%$ 。分地区来看，发行规模相对靠前的地区主要为江苏省、内蒙古自治区、浙江省、湖南省和河南省等，其发行规模占总发行规模的比重约为 $58.45\%$ 。 表 4：2026 年全国各地区特殊再融资债发行情况 (亿元) <table><tr><td rowspan="2">地区</td><td colspan="9">发行期限</td></tr><tr><td>1Y</td><td>2Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>15Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>江苏</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>200.00</td><td>-</td><td>-</td><td>300.00</td><td>300.00</td></tr><tr><td>内蒙</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>250.00</td><td>250.00</td><td>73.00</td></tr><tr><td>浙江</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>125.01</td><td>181.32</td><td>-</td><td>257.67</td><td>-</td></tr><tr><td>湖南</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>248.00</td><td>-</td><td>-</td><td>268.00</td></tr><tr><td>河南</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>249.71</td><td>233.24</td></tr><tr><td>山东</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>43.03</td><td>228.52</td><td>-</td><td>208.62</td></tr><tr><td>江西</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>14.36</td><td>-</td><td>450.94</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>福建</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>222.50</td><td>-</td><td>222.50</td></tr><tr><td>四川</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>200.00</td><td>-</td><td>-</td><td>228.55</td></tr><tr><td>广西</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>366.00</td><td>-</td></tr><tr><td>重庆</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>137.96</td><td>195.99</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>山西</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>109.81</td><td>223.10</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>河北</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>280.00</td></tr><tr><td>安徽</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>120.00</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>120.00</td></tr><tr><td>新疆</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>108.00</td><td>108.00</td></tr><tr><td>陕西</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>209.72</td></tr><tr><td>湖北</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>101.53</td><td>25.98</td><td>78.04</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>198.55</td></tr><tr><td>宁波</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>164.44</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>138.00</td></tr><tr><td>海南</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>118.44</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>西藏</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>93.34</td></tr><tr><td>大连</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>92.42</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>天津</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>30.63</td><td>57.98</td></tr><tr><td>厦门</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>57.00</td></tr><tr><td>青岛</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>19.15</td><td>-</td><td>-</td><td>20.06</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>30.00</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>合计规模</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>14.36</td><td>257.96</td><td>1259.78</td><td>940.09</td><td>530.61</td><td>2020.36</td></tr><tr><td>合计占比</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.29%</td><td>5.14%</td><td>25.08%</td><td>18.72%</td><td>10.56%</td><td>40.22%</td></tr></table> 数据来源：ifind，西南证券整理 二级市场方面，上周债市在中小行止盈和券商止损的压力下面临回调压力，长债及超长债整体上行；上周五至周六，在大行买盘支撑下，利率则稍有修复。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化0.23BP、0.34BP、0.59BP、1.25BP、-1.46BP和2.66BP，10Y-1Y国债到期收益率由节前的47.54BP变化为45.85BP。同期限国开债收益率分别变化0.47BP、1.10BP、0.74BP、-0.29BP、1.60BP和2.66BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由节前的38.18BP变化为39.31BP。隐含税率方面，上周五10年期国开债隐含税率为 $9.54\%$ ，较节前的 $8.05\%$ 小幅提升。 图16：上周各期限国债收益率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 图17：上周各期限国开债收益率走势 数据来源：ifind，西南证券整理 上周10年国债活跃券（250016）日均换手率有所回落，10年国开债活跃券（250220）换手率有所提升。其中，10年国债活跃券（250016）日均成交量为156.33亿元，较上周降低了约 $29.33\%$ ，而其平均换手率为 $3.38\%$ ，较上周降低了约1.40个百分点；10年国开债（250220）活跃券日均成交量为1438.33亿元，较上周提高了约 $24.21\%$ ，而其平均换手率为 $41.21\%$ ，较上周提高了约11.97个百分点。 图18：10年国债活跃券近期换手率变化 数据来源：ifind，西南证券整理 图19：10年国开债活跃券近期换手率变化 数据来源：ifind，西南证券整理 上周10年国债活跃券（250016）与次活跃券（260005）的平均利差为0.12BP，10年国开债活跃券（250220）与次活跃券（250215）于2月13日切换后上周仍在维持，或可关注两者利差压缩的投资机会。上周10年国债活跃券（250016）和次活跃券（260005）的平均利差为0.12BP，较前一周变化约-3.53BP；10年国开债活跃券（250220）和次活跃券（250215）的平均利差为2.01BP，较前一周变化约3.74BP。 图20：10年国债活跃券和次活跃券利差走势 数据来源：ifind，西南证券整理 图21：10年国开债活跃券和次活跃券利差走势 数据来源：ifind，西南证券整理 10-1年国债期限利差达45.85BP，30-1年国债期限利差走扩至95.58BP。截至2月28日，10年-1年国债收益率的期限利差为45.85BP，较节前收窄1.69BP，位于2022年以来 $39.91\%$ 的分位数水平；30年-1年国债收益率的期限利差为95.58BP，较节前走扩2.43BP，位于2022年以来 $66.75\%$ 的分位数水平。上周短端利率受窄幅震荡，长端利率则受中小行止盈 $^+$ 券商止损行为影响，10-1年国债期限利差约在 $40\%$ 估值分位数水平，考虑到债市目前暂难形成趋势性行情，期限利差或仍有走扩可能。 图22：10年-1年国债收益率期限利差及分位数 数据来源：ifind，西南证券整理 图23：30年-1年国债收益率期限利差及分位数 数据来源：ifind，西南证券整理 长期国地利差上周有所走扩，超长期国地利差上周整体收窄。截至2月28日，10年地方债-10年国债收益率的品种利差为22.47BP，较节前走扩3.46BP，位于2022年以来 $52.34\%$ 的分位数水平；30年地方债-30年国债收益率的品种利差为20.74BP，较节前收窄0.66BP，位于2022年以来 $68.61\%$ 的分位数水平。 图24：10年国债-10年地方债品种利差及分位数 数据来源：ifind，西南证券整理 图25：30年国债-30年地方债品种利差及分位数 数据来源：ifind，西南证券整理 # 4 机构行为跟踪 2026年1月机构杠杆率季节性环比回落，银行和券商杠杆率有明显回升。现券市场成交规模方面，上周大行对5-10年国债的增持力度继续边际回落，全周对10年以内国债增持规模回落至181.6亿元，但对5年以内国债的增持力度有所回暖；中小行全周继续止盈10年以内国债，但开始大举加仓10年以上国债和5-10年政金债；受一级发行规模提升影响，保险上周买入力度明显回落；券商上周对5-10年国债的净买入力度大幅回落，并大量卖出10年以上国债；基金大量减持节前加仓的10年以上国债和5-10年政金债。从补仓情况来看，中小银行在上周仍主要减持7-10年国债，补仓意愿明显较弱；券商存在一定补仓操作，是7-10年国债主要买入机构；基金上周整体减持7-10年国债。 2026年1月机构杠杆率季节性环比回落，银行和券商杠杆率有明显回升。2026年1月，银行间市场所有机构杠杆率约为 $119.30\%$ ，较2025年12月降低约0.07个百分点。商业银行、证券公司和其他机构2026年1月在银行间市场的杠杆率分别约为 $111.11\%$ 、 $191.81\%$ 和 $132.51\%$ 。 图26：银行间市场杠杆率变化情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图27：商业银行杠杆率变化情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图28：证券公司杠杆率变化情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图29：其他机构杠杆率变化情况 数据来源：ifind，西南证券整理 上周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.71万亿元，较节前变化约-0.56万亿元。从单日交易量来看，上周杠杆交易规模随着行情回调而逐渐回落，平均值大约为6.71万亿元，2月24日至2月28日的单日杠杆交易规模分别为8.11万亿元、8.13万亿元、7.99万亿元、6.94万亿元和2.39万亿元。 图30：银行间质押式回购日均交易量（7日及20日滚动平均） 数据来源：ifind，西南证券整理 现券市场成交规模方面，上周大行对5-10年国债的增持力度继续边际回落，全周对10年以内国债增持规模回落至181.6亿元，但对5年以内国债的增持力度有所回暖；中小行全周继续止盈10年以内国债，但开始大举加仓10年以上国债和5-10年政金债；受一级发行规模提升影响，保险上周买入力度明显回落；券商上周对5-10年国债的净买入力度大幅回落，并大量卖出10年以上国债；基金大量减持节前加仓的10年以上国债和5-10年政金债。具体来看，上周大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入了-468.41亿元，973.85亿元，197.80亿元，-451.69亿元，-436.78亿元，131.47亿元和53.73亿元。 表 5：节前主要机构利率债现券净买入情况 (亿元) <table><tr><td>券种</td><td>期限</td><td>大行</td><td>环比</td><td>中小行</td><td>环比</td><td>保险</td><td>环比</td><td>券商</td><td>环比</td><td>基金</td><td>环比</td><td>理财</td><td>环比</td><td>其他</td><td>环比</td></tr><tr><td rowspan="3">国债</td><td>5年以内</td><td>232.8</td><td>↑</td><td>-158.7</td><td>↑</td><td>10.0</td><td>↑</td><td>-17.9</td><td>↓</td><td>6.8</td><td>↑</td><td>1.3</td><td>↑</td><td>-74.3</td><td>↓</td></tr><tr><td>5-10年</td><td>181.6</td><td>↓</td><td>-194.0</td><td>↑</td><td>6.1</td><td>↑</td><td>30.7</td><td>↓</td><td>-62.9</td><td>↓</td><td>5.8</td><td>↑</td><td>32.7</td><td>↑</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>-15.5</td><td>↑</td><td>374.0</td><td>↑</td><td>-13.9</td><td>↑</td><td>-173.1</td><td>↓</td><td>-118.7</td><td>↓</td><td>24.6</td><td>↓</td><td>-77.3</td><td>↓</td></tr><tr><td rowspan="3">政金债</td><td>5年以内</td><td>-416.7</td><td>↓</td><td>245.7</td><td>↑</td><td>7.5</td><td>↑</td><td>-99.6</td><td>↑</td><td>85.3</td><td>↑</td><td>88.0</td><td>↑</td><td>89.9</td><td>↓</td></tr><tr><td>5-10年</td><td>-200.1</td><td>↑</td><td>633.1</td><td>↑</td><td>0.1</td><td>↓</td><td>-99.9</td><td>↓</td><td>-320.8</td><td>↓</td><td>4.6</td><td>↑</td><td>-16.9</td><td>↓</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>-1.3</td><td>↓</td><td>0.5</td><td>↑</td><td>0.1</td><td>↓</td><td>-0.6</td><td>↓</td><td>0.3</td><td>↓</td><td>0.1</td><td>↑</td><td>0.9</td><td>↓</td></tr><tr><td rowspan="3">地方债</td><td>5年以内</td><td>35.6</td><td>↑</td><td>-42.8</td><td>↑</td><td>0.7</td><td>↑</td><td>3.7</td><td>↓</td><td>7.1</td><td>↑</td><td>-1.0</td><td>↓</td><td>-3.3</td><td>↓</td></tr><tr><td>5-10年</td><td>-43.6</td><td>↑</td><td>61.2</td><td>↑</td><td>2.2</td><td>↓</td><td>-4.4</td><td>↓</td><td>-23.7</td><td>↓</td><td>1.5</td><td>↓</td><td>6.8</td><td>↓</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>-241.2</td><td>↑</td><td>54.9</td><td>↑</td><td>185.0</td><td>↓</td><td>-90.6</td><td>↓</td><td>-10.1</td><td>↓</td><td>6.7</td><td>↓</td><td>95.2</td><td>↓</td></tr></table> 数据来源：cfets，西南证券整理 交易盘：近期10年国债的加仓成本。根据机构投资者近20个交易日的净买入数据，我们计算出农商行、券商、基金和其他产品等主要交易盘近期加仓10年国债的加仓成本。从补仓情况来看，中小银行在上周仍主要减持7-10年国债，补仓意愿明显较弱；券商存在一定补仓操作，是7-10年国债主要买入机构；基金上周整体减持7-10年国债。当前主要交易盘的加仓成本差异相对明显，具体来看，中小银行、券商、基金和其他机构/产品的加仓成本分别约为 $1.816\%$ 、 $1.806\%$ 、 $1.802\%$ 和 $1.806\%$ 。 图31：中小银行对7-10Y国债的净买入情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图32：证券公司对7-10Y国债的净买入情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图33：基金公司对7-10Y国债的净买入情况 数据来源：ifind，西南证券整理 图34：其他机构/产品对7-10Y国债的净买入情况 数据来源：ifind，西南证券整理 配置盘：国债和地方债的比价结果。根据我们外发报告《商业银行配债行为逻辑探析及展望》和《从资负两端深入探析保险机构配债行为》的测算方法，我们计算了商业银行和保险公司在考虑资本占用和税收成本后投资国债和地方债的真实收益率水平。从测算结果来看，由于目前地方债和国债之间的利差相对较高，商业银行和保险公司投资地方债均能获得相对更高的收益。 图35：商业银行对国债和地方债实际收益率变化 数据来源：ifind，西南证券整理 图36：保险公司对国债和地方债实际收益率变化 数据来源：ifind，西南证券整理 # 5 高频数据跟踪 高频数据方面，上周螺纹钢期货结算价格较节前环比上涨 $5.97\%$ ，线材期货结算价格较节前环比下跌 $5.71\%$ ，阴极铜期货结算价格较节前环比上涨 $2.04\%$ ，水泥价格指数较节前环比下跌 $0.37\%$ ，南华玻璃指数较节前环比上涨 $2.02\%$ 。上周CCFI指数较节前环比下跌 $4.00\%$ BDI指数较节前环比上涨 $4.75\%$ 。食品价格方面，上周猪肉批发价较节前环比下跌 $2.53\%$ 蔬菜批发价较节前环比下跌 $5.02\%$ 。原油价格方面，上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别较节前环比下跌 $1.41\%$ 和下跌 $1.78\%$ 。汇率方面，上周美元兑人民币中间价录得6.92。 表 6：高频数据跟踪 <table><tr><td>指标名称</td><td>上周</td><td>前一周</td><td>变化率</td><td>变化</td></tr><tr><td>螺纹钢期货结算价（元/吨）</td><td>3073</td><td>2900</td><td>5.97%</td><td>173</td></tr><tr><td>线材期货结算价（元/吨）</td><td>3300</td><td>3500</td><td>-5.71%</td><td>-200</td></tr><tr><td>环渤海动力煤（5500卡，元/吨）</td><td>685</td><td>682</td><td>0.44%</td><td>3</td></tr><tr><td>阴极铜期货结算价（元/吨）</td><td>102310</td><td>100260</td><td>2.04%</td><td>2050</td></tr><tr><td>水泥价格指数</td><td>129.37</td><td>129.85</td><td>-0.37%</td><td>-0.48</td></tr><tr><td>南华玻璃指数</td><td>977.83</td><td>958.49</td><td>2.02%</td><td>19.34</td></tr><tr><td>CCFI</td><td>1044.57</td><td>1088</td><td>-4.00%</td><td>-43.57</td></tr><tr><td>BDI</td><td>2140</td><td>2043</td><td>4.75%</td><td>97</td></tr><tr><td>猪肉批发价（元/公斤）</td><td>17.7</td><td>18.16</td><td>-2.53%</td><td>-0.46</td></tr><tr><td>28种蔬菜批发价（元/公斤）</td><td>5.3</td><td>5.58</td><td>-5.02%</td><td>-0.28</td></tr><tr><td>布伦特原油（美元/每桶）</td><td>70.75</td><td>71.76</td><td>-1.41%</td><td>-1.01</td></tr><tr><td>WTI原油（美元/每桶）</td><td>65.21</td><td>66.39</td><td>-1.78%</td><td>-1.18</td></tr><tr><td>美元兑人民币中间价</td><td>6.92</td><td>6.94</td><td>-0.24%</td><td>-0.02</td></tr></table> 数据来源：ifind，西南证券整理 # 6后市展望 上周债券市场整体呈现回调压力，10年期国债收益率在 $1.8\%$ 的关键点位附近展开拉锯战，市场多空博弈加剧。春节假期后首个交易日（2月24日），债市收益率下行势头遭遇阻力，券商作为节前推动10年国债收益率下行的主要力量，当日虽继续增持7-10年期国债，但增持力度已有所减弱，而中小银行、保险及基金等机构则延续止盈操作，市场分歧初现。次日（2月25日），债市收益率下行受阻进一步放大止盈压力，券商虽仍在大量增持7-10年期国债，且增持力度超过大型银行的配置盘需求，但在中小银行和基金的持续卖出压力下，市场承压明显，当日10年国债活跃券（250016）估值收益率上行1.50BP，交易盘与配置盘之间的力量占比产生一定边际转变。第三日（2月26日），券商顺势调整策略，由前期的补仓转为净卖出7-10年期国债，当日250016估值收益率继续上行1.30BP，但盘中大型银行的配置力量多次介入，使得利率上行过程面临“上有顶”的制约，市场收益率下行空间受到一定限制。第四日（2月27日），债市出现技术性止跌企稳迹象，券商再次成为支撑利率的主要动力，市场情绪有所修复。第五日（2月28日），债市在大行的配置需求下进一步回暖。总体来看，上周债市走势基本印证了我们在报告《10年国债突破阻力位，交易机构呈 现分化》中的判断：在交易机构行为分化格局逐步显现、潜在政府债券供给压力尚未完全释放的背景下，债市收益率继续下行的空间或已有限，短期内市场或将逐渐呈现震荡格局。 上周行情中，交易型机构的操作方向及期限偏好仍有明显分化，中小行和券商能否形成合力或是市场能否打破震荡格局的重要变量：券商是本轮收益率下行的核心推动力量，但上周对7-10年国债的增持规模从节前的395.5亿元回落至仅30.8亿元；基金上周大量减持，卖出节前重点买入的20-30年国债和7-10年政金债；中小银行则对超长国债和7-10年政金债表现出强烈的买入意愿，主要原因可能在于更看重超长债的久期杠杆，同时随着10年国债和国开债的隐含税率提升，7-10年政金债的投资价值明显更高。 展望后市，我们维持短期内债市或呈现震荡走势的看法。首先，随着3月两会确定赤字规模，国债发行或将进入快车道，新增供给的释放将在一定程度上稀释二级市场需求。其次，季末通常是银行冲刺贷款规模的季节性节点，信贷投放的增长可能在短期内减弱大型银行对债券投资的需求，而作为10年国债的重要配置力量，大型银行配置力度的边际变化将直接影响市场的承接能力。再次，本轮行情中券商虽然主导了利率方向，但交易机构并未形成合力，中小银行、券商和基金各有偏好，导致交易盘推动利率下行的逻辑并不通畅。在机构行为分化、市场偏好变化、供给放量预期及信贷投放挤占等多重因素影响下，10年国债收益率突破前低的概率不高，后续市场或呈现震荡格局以实现多空力量的重新平衡。但考虑到地缘政治局势的快速恶化，10年国债收益率突破前低的概率或将提升，我们将持续关注国际局势的超预期变化对国内债券市场的影响。 # 7 风险提示 （1）数据统计可能存在误差的风险；（2）宏观经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 # 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 <table><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下</td></tr></table> # 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 西南证券研究院 # 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 邮编：200120 # 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 邮编：100033 # 深圳 地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：518038 # 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队 <table><tr><td>区域</td><td>姓名</td><td>职务</td><td>座机</td><td>手机</td><td>邮箱</td></tr><tr><td rowspan="11">上海</td><td>蒋诗烽</td><td>院长助理、研究销售部经理、上海销售主管</td><td>021-68415309</td><td>18621310081</td><td>jsf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>崔露文</td><td>销售岗</td><td>15642960315</td><td>15642960315</td><td>clw@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>李煜</td><td>销售岗</td><td>18801732511</td><td>18801732511</td><td>yfliyu@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>汪艺</td><td>销售岗</td><td>13127920536</td><td>13127920536</td><td>wyyf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>戴剑箫</td><td>销售岗</td><td>13524484975</td><td>13524484975</td><td>daijx@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张方毅</td><td>销售岗</td><td>15821376156</td><td>15821376156</td><td>zfyi@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>李嘉隆</td><td>销售岗</td><td>15800507223</td><td>15800507223</td><td>ljlong@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>欧若诗</td><td>销售岗</td><td>18223769969</td><td>18223769969</td><td>ors@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>贾文婷</td><td>销售岗</td><td>13621609568</td><td>13621609568</td><td>jiawent@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张嘉诚</td><td>销售岗</td><td>18656199319</td><td>18656199319</td><td>zhangjc@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>毛玮琳</td><td>销售岗</td><td>18721786793</td><td>18721786793</td><td>mwl@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="6">北京</td><td>李杨</td><td>北京销售主管兼销售岗</td><td>18601139362</td><td>18601139362</td><td>yfly@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张岚</td><td>销售岗</td><td>18601241803</td><td>18601241803</td><td>zhanglan@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>姚航</td><td>销售岗</td><td>15652026677</td><td>15652026677</td><td>yhang@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>杨薇</td><td>销售岗</td><td>15652285702</td><td>15652285702</td><td>yangwei@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>王宇飞</td><td>销售岗</td><td>18500981866</td><td>18500981866</td><td>wangyuf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>王一菲</td><td>销售岗</td><td>18040060359</td><td>18040060359</td><td>wyf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="3"></td><td>张鑫</td><td>销售岗</td><td>15981953220</td><td>15981953220</td><td>zhxin@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>马冰竹</td><td>销售岗</td><td>13126590325</td><td>13126590325</td><td>mbz@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>刘艳</td><td>销售岗</td><td>18456565475</td><td>18456565475</td><td>liuyanyj@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="5">广深</td><td>高欣</td><td>广深销售主管兼销售岗</td><td>13923418464</td><td>13923418464</td><td>gaoxin@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>龚之涵</td><td>销售岗</td><td>15808001926</td><td>15808001926</td><td>gongzh@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>唐茜露</td><td>销售岗</td><td>18680348593</td><td>18680348593</td><td>txl@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>文柳茜</td><td>销售岗</td><td>13750028702</td><td>13750028702</td><td>wlq@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>林哲睿</td><td>销售岗</td><td>15602268757</td><td>15602268757</td><td>lzr@swsc.com.cn</td></tr></table>