20160710-财富证券-2016年下半年债券市场投资策略_为债牛添翅膀_债牛还是牛吗__14页_948kb

宏观策略报告总结

核心内容

本报告为2016年下半年债券市场投资策略分析，结合宏观经济走势、货币政策、财政政策及市场供需变化，探讨债券市场的发展前景。报告指出，经济低增长、低通胀、货币政策宽松、财政发力以及监管政策推动去杠杆，共同构成了债券市场走牛的基础。

主要观点

1. 债券市场走牛基础稳固

• 经济基本面支撑：经济增速放缓，消费和工业增长乏力，出口改善有限，整体经济下行压力较大。
• 货币政策宽松：央行继续维持相对宽松的货币政策，社会融资规模放缓，表外融资跳水，M1-M2剪刀差扩大，流动性偏好上升。
• 财政政策发力：财政支出高于收入，积极财政政策继续托底经济，支持债券市场发展。

2. 债券市场供需结构变化

• 商业银行行为：6月商业银行大幅减持除地方政府债券外的其他券种，季末流动性管理及MPA考核是主要原因。季末效应解除后，商业银行配置需求将回升。
• 广义基金表现：广义基金持续增持债券，显示其对债券市场的强烈偏好。
• 企业债市场：企业债新增托管量较低，短久期债更受市场欢迎，信用违约事件频发使市场风险偏好下降。

3. 债券市场受益于政策支持

• 监管去杠杆：一系列监管新政推动金融市场去杠杆，挤出高风险资产泡沫，促使投资者转向低风险、高评级债券。
• 营改增试点：同业存单和金融债利息收入纳入营改增范围，可免征增值税，降低交易成本，提升吸引力。

4. 国际环境利好国内债市

• 发达国家国债收益率下行：美联储加息和英国“脱欧”事件引发避险情绪，导致发达国家国债收益率集体下行，提振国内现券人气。
• 中美利差扩大：中国国债的稳定性和投资价值凸显，成为全球投资者关注的焦点。

关键信息

• 主要指数表现：2016年7月以来，中债综合净价指数涨幅为0.23%，中债综合财富指数涨幅为0.32%，中债信用债全价指数涨幅为0.30%。
• 隐含政策利率：测算“隐含的政策利率”在1.8%-2.5%之间，反映市场利率中枢下移。
• 新增托管规模：6月债券托管量合计增长18520.17亿元，其中地方政府债占比最高，达到85.8%。
• 投资建议：推荐金融债券、同业存单和高评级企业债券，中高等级+短久期策略更符合当前市场需求。

结构清晰

一、债券一级市场的表现

• 商业银行增持地方政府债：6月商业银行增持地方政府债券，减持其他券种。
• 广义基金持续加仓：广义基金几乎扫荡所有主要券种，显示其对债券市场的强烈需求。
• 企业债托管量低：企业债新增托管量为175.2亿元，短久期债更受市场欢迎。

二、经济基本面支撑债市

• 经济下行压力大：投资增长乏力，消费和工业增长缓慢，出口改善有限。
• CPI回落：CPI重回1时代，消费增长受限，通缩压力加大。
• PPI通缩：PPI同比跌幅收窄，但环比由升转降，显示工业通缩压力增大。
• 财政政策积极：财政支出高于收入，支持经济稳增长。

三、为债牛添翅膀，债牛还是牛吗？

• 市场利率中枢下移：隐含政策利率测算为1.8%-2.5%，与R007接近，反映市场利率下行趋势。
• 监管去杠杆推动：监管政策促使资金转向低风险高评级债券，挤出高风险资产泡沫。
• 国际环境利好：发达国家国债收益率下行，提升中国国债吸引力，中美利差扩大，增强投资价值。

图表目录

• 图表1：6月各类债券新增托管规模
• 图表2：6月及上半年发行增量表
• 图表3：6月主要券种投资者持有环比增减
• 图表4：M1-M2剪刀差历史高位
• 图表5：隐含政策利率走势
• 图表6：美元兑人民币汇率与1年期国债收益率拟合图
• 图表7：中美10期国债收益率之差持续走扩

投资评级系统说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上

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