贵州茅台（600519）2021年半年报及未来展望总结
核心内容概述
贵州茅台在2021年半年报中展示了稳定的收入增长，同时直销渠道表现突出，成为推动业绩增长的重要因素。公司预计全年收入目标将超额完成，并在产能扩张、产品提价及渠道优化等多方面持续发力，长期维持量价齐升的态势。
主要财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
97,993 |
109,524 |
123,981 |
139,063 |
| 营业利润（百万元） |
66,635 |
76,298 |
88,360 |
100,902 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
46,697 |
53,837 |
62,767 |
72,052 |
| EPS（元） |
37.17 |
42.86 |
49.97 |
57.36 |
| 市盈率 |
47.2 |
41.0 |
35.1 |
30.6 |
公司基本情况（最新）
| 项目 |
数据 |
| 总股本/已流通股（亿股） |
12.56 / 12.56 |
| 流通市值（亿元） |
22,046 |
| 每股净资产（元） |
128.75 |
| 资产负债率 (%) |
21.4 |
半年报关键数据
- 营业收入：490.87亿元，同比增长 11.68%
- 归母净利润：246.54亿元，同比增长 9.08%
- 扣非后净利润：246.49亿元，同比增长 8.72%
- 每股收益：19.63元
- Q4单季收入：226.57亿元，同比增长 11.41%
- Q4归母净利润：107亿元，同比增长 12.53%
- 每股收益：8.52元
收入与利润分析
- 收入稳中有升：2021H1公司实现收入 1095.24亿元，同比增长 11.8%
- 直销渠道增长显著：直销渠道收入 95.04亿元，同比增长 84.45%，占比从 11.73% 上升至 19.39%
- 茅台酒与系列酒表现：
- 茅台酒收入 429.49亿元，同比增长 9.39%
- 系列酒收入 60.60亿元，同比增长 30.32%
- 毛利率微降：从 91.7% 下降至 91.38%，主要由于系列酒占比提升
- 期间费用率控制良好：从 9.3% 下降至 9.1%，其中销售费用率下降 0.01pct，财务费用率下降 0.56pct
- 净利率提升：从 50.5% 提升至 53.39%
公司未来看点
- 收入目标有望达成：公司指定2021年营业总收入增长 10.5%，年任务已超半完成
- 产能扩张：3万吨酱香系列酒技改项目有序推进，新增产能将支撑未来业绩
- 产品提价：年初对生肖、精品等非标茅台产品进行提价，有助于提升盈利水平
- 渠道优化：直销渠道占比持续上升，显示公司对渠道结构的优化
- 长期发展预期：凭借行业龙头地位、产品和渠道结构优化以及产能逐步提高，公司预计长期保持量价齐升状态
投资评级与建议
- 投资建议：推荐（维持）
- 预期个股相对沪深300指数涨幅：>15%
- 当前股价对应PE：41.0、35.1、30.6倍（2021-2023年）
- 分析师：万蓉（华鑫证券）
- 执业证书编号：S1050511020001
- 联系方式：电话：021-54967577；邮箱：wanrong@cfsc.com.cn
风险提示
- 新冠疫情：可能影响消费需求
- 直销渠道改革：若不达预期，可能影响业绩增长
- 食品安全问题：存在潜在风险
财务预测与现金流
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流量（百万元） |
56,297 |
65,959 |
75,663 |
| 投资活动现金净流量（百万元） |
-2,197 |
-2,307 |
-2,423 |
| 筹资活动现金净流量（百万元） |
-27,438 |
-31,986 |
-36,702 |
| 现金流量净额（百万元） |
26,662 |
31,666 |
36,538 |
营运能力与资产结构
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产周转率 |
44.4% |
43.5% |
42.3% |
| 资产负债率 |
20.4% |
19.5% |
18.6% |
投资者注意事项
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