20190912-华创证券-保险行业深度报告：上市险企2019年中报综述：“开门红”策略选择不同，增长出现分化_25页_2mb

报告摘要

保险行业深度研究报告总结

核心内容概览

2019年上半年，保险行业整体保费收入同比上涨，行业增速已过去年最低点，健康险持续保持高增长态势。然而，上市险企在“开门红”策略选择上的差异，导致其业务增长出现分化。此外，财产险业务在车险市场秩序调整中，费用率下降但赔付率上升，承保利润尚未稳定。投资收益和一次性税收返还对冲了新业务价值增长承压的影响，内含价值增速仍保持较高水平。投资建议中，推荐中国平安、中国太保及高弹性品种新华保险和中国人寿。

主要观点

行业整体复苏：2019年上半年人身险行业原保险保费收入同比增加15.2%，健康险保费收入同比上涨31.7%，占比较去年提升2.4个百分点至20.2%，显示健康险增长势头强劲。
“开门红”策略分化：国寿和新华通过“开门红”策略拉动保费增长，而太保和平安则聚焦转型，新单增速为负，导致整体增速下滑。
新业务价值分化：平安和国寿新业务价值率提升，带动NBV增长；新华和太保因策略调整，新业务价值率下降，影响NBV增速。
人力增长分化：国寿和新华人力逆势增长，而平安和太保人力出现负增长，反映战略转型对人力发展的影响。
财产险业务调整：车险增速保持低位，非车险占比提升，人保因政策性保险表现突出，平安因保证险收缩表现不及预期。
成本率与投资回报：综合成本率上升，但投资收益和税收返还对冲了部分影响，提升内含价值增速。
投资建议：推荐中国平安、中国太保，以及高弹性品种新华保险和中国人寿，认为其能享受行业增长红利。

关键信息

人身险业务

行业增速：上半年原保险保费收入同比增加15.2%，行业整体向好。
健康险增长：健康险保费收入同比增长31.7%，占比提升至20.2%。
“开门红”策略影响：
- 国寿和新华：通过“开门红”策略维持保费增长。
- 太保和平安：聚焦转型，新单增速为负，整体增速下滑。
新业务价值：
- 平安：NBV同比增长4.7%，价值率提升6.2个百分点至44.7%。
- 国寿：NBV同比增长22.7%，价值率提升4.56个百分点至36.6%。
- 新华：NBV同比下降8.9%，价值率下降12.5个百分点至37.9%。
- 太保：NBV同比下降8.4%，价值率下降2.4个百分点至39%。
人力增长：
- 国寿和新华人力增长9.3%和4.3%。
- 平安和太保人力分别下降9.3%和11.2%。

财产险业务

车险增速：上半年车险保费收入同比增长8.3%，增速较年初小幅回落。
非车险占比提升：人保因政策性保险增长明显，太保和平安非车险增速均有所提升。
费用率与赔付率：
- 费用率下降，但赔付率上升，综合成本率普遍提升。
- 平安财险综合费用率下降1个百分点至37.4%，综合成本率上升0.8个百分点至96.6%。
- 人保财险综合费用率下降2个百分点至32.7%，综合成本率上升1.7个百分点至97.65%。
- 太保财险综合费用率下降1.2个百分点至39.4%，综合成本率上升1.2个百分点至98.6%。
投资收益：
- 平安：总投资收益增长94.5%，净投资收益率提升0.5个百分点至4.5%。
- 国寿：总投资收益率上升2个百分点至5.78%，净投资收益率持平。
- 新华：总投资收益率微降0.1个百分点至4.7%，净投资收益率持平。
- 太保：总投资收益率上升1.1个百分点至5.9%，净投资收益率上升0.3个百分点至4.6%。
- 人保：总投资收益率上升0.3个百分点至5.4%，净投资收益率下降0.3个百分点至5.1%。

一次性税收返还和投资收益

税收返还：上半年一次性税收返还对利润有显著贡献，金额分别为104.5亿元（平安）、51.5亿元（国寿）、48.8亿元（太保）、18.5亿元（新华）、47.1亿元（人保）。
投资收益：受益于权益市场上涨，投资收益显著增长，投资收益率整体上行，对冲新业务价值增长承压的影响。
内含价值（EV）：四家上市险企EV增速均保持在较高水平，除太保外，年化EV增速较去年有较大幅度提升。

投资建议

推荐公司：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
估值情况：当前保险股PEV估值除平安外均跌破1倍，分别为：
- 中国平安：1.47x
- 中国太保：0.95x
- 中国人寿：0.93x
- 新华保险：0.84x

风险提示

新业务增长不及预期
权益市场震荡向下
长端利率持续向下
车险市场竞争加剧
自然灾害频发
监管政策变化

重点公司盈利预测及估值

简称	股价（元）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PE（2021E）	PB	评级
中国平安	89.56	8.96	12.65	14.87	10.0	7.08	6.02	2.94	强推
中国人寿	29.28	1.57	0.99	1.16	18.65	29.58	25.24	2.66	推荐
中国太保	38.23	2.86	2.64	3.25	13.37	14.48	11.76	2.32	推荐
新华保险	51.68	5.13	4.05	5.16	10.07	12.76	10.02	2.46	强推
中国人保	9.16	0.43	0.49	0.58	21.3	18.69	15.79	2.66	中性