20150826-第一上海证券-亿胜生物科技-01061.HK-进入高速成长期的生物制药公司_14页_1mb

报告摘要

亿胜生物科技总结

核心内容概述

亿胜生物科技是一家专注于基因工程药物研发、生产及销售的生物制药公司，成立于1996年，2001年在香港创业板上市，2011年转至主板。公司以重组碱性成纤维细胞生长因子（bFGF）为核心技术，成功开发了多个独家品种，包括贝复舒、贝复济和贝复新，以及代理了辉瑞的青光眼药物和武汉伢典的牙科产品。公司拥有成熟的销售网络，覆盖全国约3500家医院，并在眼科和外科产品领域具备较强的竞争优势。

主要观点

产品优势：亿胜拥有5个核心产品，其中3个为一类新药，2个为四类新药，均为独家品种。其产品剂型丰富，尤其在bFGF的生产成本控制方面表现突出。
市场竞争力：公司凭借多年市场积累和强大的销售网络，获得了良好的市场口碑，与辉瑞、武汉伢典等知名企业建立了合作关系。
增长动力：公司通过外延式发展，不断扩展产品线和代理权，为未来增长提供了充足动力。预计2014-2017年公司收入年复合增长率将达到25.2%，高于行业平均水平。
估值与投资建议：基于PE估值法，公司当前股价3.92港元，对应2016年EPS的14.7倍，估值参考为22倍，目标价为5.87港元，较当前价格有49.7%的上涨空间，首次给予买入评级。

关键信息

公司概况

成立时间：1996年
上市时间：2001年（创业板），2011年（主板）
主营业务：基因工程药物的研究、开发、生产和销售
主要产品：贝复舒系列（眼科产品）、贝复济与贝复新（外科产品）、适利达及适利加（降眼压药物）、龋齿微创祛腐凝胶（牙科产品）、黄斑部色素扫描器（眼科诊断设备）

财务数据

股价：3.92港元
目标价：5.87港元（49.7%增长空间）
股票代码：1061
已发行股本：5.57亿股
总市值：21.8亿港元
52周股价波动：5.72港元（高） / 2.86港元（低）
每股净现值：0.67港元
主要股东：严名炽家族（持股53.5%）

财务表现（2013-2017年预测）

收入（港币百万）：347 / 518 / 676 / 834 / 1,017
净利润（港币百万）：55 / 75 / 110 / 149 / 191
每股摊薄收益（港元）：0.10 / 0.13 / 0.20 / 0.27 / 0.34
毛利率（%）：89.6% / 79.3% / 77.4% / 78.2% / 77.6%
净利率（%）：15.8% / 14.5% / 16.3% / 17.9% / 18.8%
每股账面值：0.46 / 0.59 / 0.77 / 1.00 / 1.29

销售与市场

销售模式：自建办事处与代理商结合，自建队伍占比70%
销售网络：全国29个区域办事处，16个代理商，覆盖约3500家医院（眼科）和1500家医院（外科）
眼科市场潜力：预计未来眼科诊疗人数将超过8000万人次，市场增长潜力巨大
外科产品增长：外科产品2014-2017年CAGR为36.4%，是公司增长的主要动力

技术平台

三大技术平台：基因工程药物平台、吹灌封技术平台、纳米抗体药物平台
产品储备：包括单剂量药物、眼科保健产品、Rh-bFGF新产品、纳米抗体药物等，预计2017年陆续上市

风险因素

招标降价：政府医保控费政策导致药价下降，影响公司利润
代理产品供货问题：代理产品可能因供货不稳定影响销售
新产品注册时间不确定：如黄斑部色素扫描器II（MPS-II）尚未在中国注册，可能影响上市时间

总结

亿胜生物科技凭借其在基因工程药物领域的深厚积累和丰富的产品线，在眼科和外科市场具备较强的竞争力。公司通过外延式发展不断拓展产品代理权，增强市场覆盖能力。尽管面临医药行业增速放缓和招标降价等挑战，但其技术优势和销售网络为公司提供了持续增长的潜力。基于当前估值，公司未来增长空间较大，目标价5.87港元，给予买入评级。

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