20190906-招商证券-铁路改革专题报告：铁路改革，他山之石可以攻玉_26页_1mb

铁路改革专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国铁路改革的背景、历史阶段、当前进展及未来发展方向。铁路作为国家重要的基础设施，具有自然垄断性，但也面临效率低下、融资困难、债务压力等问题。当前，铁路改革已进入深化阶段，重点包括政企分离、投融资体制改革、股份制改革及资产证券化。报告建议将铁路行业投资评级上调至“推荐”，并重点推荐大秦铁路、广深铁路和铁龙物流。

主要观点

• 铁路改革的必要性：铁路行业需通过改革提高运营效率、优化资本结构，以应对日益增长的运输需求和日益沉重的债务负担。
• 政企分离：2013年成立中国铁路总公司，标志着铁路政企分开改革的完成，铁路开始向现代运输经营型企业转型。
• 投融资改革：通过引入社会资本、拓宽融资渠道、推进资产证券化，铁路行业有望缓解债务压力，提高盈利能力。
• 混改与资产证券化：腾讯、吉利、顺丰等企业加入铁路混改，京沪高铁启动A股上市，显示铁路混改和资产证券化将成为未来改革重点。
• 多元化经营：铁路公司正在从单一运输业务向物流、商业、旅游等多元化业务拓展，以提升盈利能力和市场竞争力。
• 多式联运：铁路与公路、水运、航空等运输方式的联动发展，将成为未来铁路改革的重要方向。

关键信息

一、铁路改革历程

1. 初步市场化（1991—2002年）
   • 政企分离尝试，成立广铁集团和广深铁路股份有限公司，初步引入市场化机制。
2. 主辅分离（2003—2010年）
   • 剥离非运输业务，如集装箱、特种货物、行包行邮等，成立专业运输公司。
3. 政企分离与多维改革（2011年至今）
   • 2013年全面完成政企分开，2017年启动三步走改革计划，2018年完成铁路总公司更名，进入全面改革阶段。

二、当前改革进展

• 股份制改革：铁路总公司正加快股份制改造，2019年有望成为改革重头戏。
• 混改试点：腾讯、吉利、顺丰等企业参与铁路混改，推进市场化运营机制。
• 京沪高铁上市：京沪高铁启动A股上市辅导，成为铁路资产证券化的样板。

三、未来改革方向

• 多元化经营：铁路公司正在发展站车商业、物流、旅游等非运输业务，提升盈利能力。
• 多式联运：推动铁路与公路、水运、航空等运输方式的协同发展，提高运输效率。
• 土地综合开发：铁路沿线土地资源将被盘活，实现土地价值与铁路运营的双赢。
• 资产证券化：通过资产上市，优化资本结构，提升铁路运营效率。

四、国外铁路改革经验

• 美国：通过放松管制、实现客货分离、市场化定价，提高铁路运营效率。
• 德国：实施网运分离，建立技术标准体系，推进数字化发展。
• 英国：国有民营，引入竞争机制，推动铁路私有化与市场化。
• 日本：实行“分割十民营化”，结合国情发展多式联运，推进铁路与物流融合。

五、重点公司财务表现

六、风险提示

1. 宏观经济下行：铁路客货运量与宏观经济密切相关，经济下滑可能影响铁路业绩。
2. 改革进程不及预期：若改革推进缓慢，可能影响铁路效率提升和盈利能力改善。
3. 重大安全事故：铁路安全问题可能对运营造成严重影响，进而影响公司发展。

结论

铁路改革是推动行业转型升级、提升运营效率和盈利能力的关键举措。随着股份制改革、混改试点和资产证券化的推进，铁路行业正逐步从传统体制向市场化、多元化方向迈进。未来，铁路行业将更加注重多式联运、土地综合开发、盈利模式创新等，以实现可持续发展。