20210330-兴业证券-福耀玻璃-600660.SH-业绩略超市场预期_经营持续改善_5页_1mb

报告摘要

福耀玻璃证券研究报告总结

核心内容

福耀玻璃发布2020年年报，全年实现营业收入199.1亿元，同比-5.7%；归母净利润26.01亿元，同比-10.3%。其中，2020年第四季度实现营业收入61.3亿元，同比增长12.1%；归母净利润8.8亿元，同比增长59.1%。20Q4业绩略超市场预期，主要得益于SAM业务减亏、产能利用率提升、国内收入占比增加以及高附加值产品结构改善。

主要观点

业绩表现：2020年整体业绩下滑，但第四季度显著改善，不考虑汇兑损失的情况下，20Q4归母净利润为11.2亿元，同比增长66.7%。
毛利率提升：20Q4综合毛利率为39.5%，同比提升5.2个百分点，环比提升1.4个百分点，主要受益于业务结构优化。
美国工厂盈利改善：2020年美国工厂净利润为0.03亿元，同比-97%；但下半年经营情况明显好转，预计随着产销规模扩大，盈利将持续改善。
SAM业务减亏：SAM业务2020年收入10.3亿元，同比-6%；净利润-2.8亿元，同比减亏0.15亿元。预计2021年Q1将实现扭亏为盈，远期产能释放预计带来约8亿元净利润。
市场拓展与增长潜力：公司计划在2023年前后实现饰条业务爆发期，远期产能释放预计达到55亿元，按15%净利率测算，贡献净利润约8亿元。公司2023年全球市占率目标为35%，预计未来三年每年提升3%左右，带来收入增长。
新产品趋势：玻璃行业新趋势（如天幕、HUD、隔热、镀膜、双层玻璃等）推动产品结构升级，特别是天幕渗透率提升，4月上海车展是观察重点。
光伏玻璃期权：公司通过定增扩展光伏玻璃业务，叠加新趋势和业务反转，具备较强增长潜力。
财务预测：分析师首次给出2023年归母净利润预测为61.5亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	19907	23559	27972	32503
净利润（百万元）	2601	4105	5240	6147
毛利率（%）	39.5	42.1	42.8	42.8
净利率（%）	13.1	17.4	18.7	18.9
ROE（%）	12.0	16.0	17.0	16.6
每股收益（元）	1.04	1.64	2.09	2.45
每股经营现金流（元）	2.10	2.10	2.55	2.97