20181024-天风证券-盈趣科技-002925.SZ-电子烟部件订单下滑拖累业绩_加快海外产能布局_3页_514kb
报告摘要
盈趣科技（002925）总结
核心内容
盈趣科技在2018年三季报中公布了业绩数据，显示公司营业收入和净利润均出现同比下降，主要受到电子烟部件订单量下滑的影响。尽管其他产品订单保持稳定增长，但整体业绩仍受到拖累。公司预计2018年全年净利润将同比下降0%至20%，并计划通过加快海外产能布局来应对国际贸易摩擦带来的不确定性。
主要观点
- 业绩承压：2018年三季报显示，公司营业收入为7.10亿元，同比下降28.90%；净利润为2.08亿元，同比下降31.81%。公司预计全年净利润为7.87-9.84亿元，同比下降0%至20%。
- 电子烟产品更新：PMI推出IQOS3与IQOS3Multi两款新产品，改进了续航能力和使用体验。盈趣科技已针对新一代产品完成多项核心技术突破，但因新产品产能爬坡，订单尚未完全上量，导致业绩短期承压。
- 国际化布局：公司对马来西亚盈趣进行增资并购置厂房，以打造东南亚智能制造基地，提升国际竞争力和品牌形象。该基地部分产品已实现量产，预计部分新项目将在2019年一季度开始量产。
- 盈利预测：由于电子烟部件订单量下降，公司2018-2020年净利润预测由10.52/13.56/15.27亿元下调至9.72/12.90/14.84亿元，同比增长分别为-1.21%、32.77%和15.02%。EPS分别为2.12元、2.81元和3.24元，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括订单不及预期、新供应商加入、新型烟草政策变化以及贸易战对订单的影响，还有汇率波动的风险。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,648.41 | 3,267.20 | 3,755.41 | 4,674.34 | 5,553.93 |
| 增长率（%） | 68.13 | 98.20 | 14.94 | 24.47 | 18.82 |
| 净利润（百万元） | 445.48 | 983.86 | 971.98 | 1,290.49 | 1,484.28 |
| 增长率（%） | 170.33 | 120.86 | -1.21 | 32.77 | 15.02 |
| EPS（元/股） | 0.97 | 2.15 | 2.12 | 2.81 | 3.24 |
| 市盈率（P/E） | 33.72 | 15.27 | 15.45 | 11.64 | 10.12 |
| 市净率（P/B） | 17.90 | 9.00 | 5.78 | 4.08 | 3.11 |
| 市销率（P/S） | 9.11 | 4.60 | 4.00 | 3.21 | 2.70 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 10.82 | 8.05 | 6.52 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 68.13 | 98.20 | 14.94 | 24.47 | 18.82 |
| 营业利润增长率（%） | 176.66 | 126.90 | -1.73 | 33.04 | 15.21 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 170.33 | 120.86 | -1.21 | 32.77 | 15.02 |
| 毛利率（%） | 42.06 | 48.94 | 45.32 | 44.94 | 44.03 |
| 净利率（%） | 27.02 | 30.11 | 25.88 | 27.61 | 26.72 |
| ROE（%） | 53.09 | 58.97 | 37.38 | 35.08 | 30.69 |
| ROIC（%） | 158.96 | 232.16 | 105.29 | 126.88 | 168.14 |
| 资产负债率（%） | 38.66 | 34.54 | 18.52 | 23.76 | 16.44 |
| 净负债率（%） | 3.38 | 3.13 | 10.13 | -26.48 | -33.56 |
| 流动比率 | 2.43 | 2.65 | 5.18 | 4.09 | 6.04 |
| 速动比率 | 1.96 | 2.27 | 4.54 | 3.62 | 5.48 |
| 应收账款周转率 | 4.63 | 4.81 | 4.75 | 5.45 | 5.45 |
| 存货周转率 | 9.62 | 11.98 | 11.25 | 10.78 | 10.91 |
| 总资产周转率 | 1.59 | 1.65 | 1.30 | 1.16 | 1.04 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确。
- 当前价格：32.76元。
- EPS预测：2018年为2.12元，2019年为2.81元，2020年为3.24元。
风险提示
- 订单不及预期风险
- 新供应商加入风险
- 新型烟草政策风险
- 贸易战影响公司订单风险
- 汇率风险
盈利预测摘要
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,648.41 | 3,267.20 | 3,755.41 | 4,674.34 | 5,553.93 |
| 营业成本（百万元） | 955.14 | 1,668.33 | 2,053.43 | 2,573.71 | 3,108.48 |
| 营业利润（百万元） | 507.19 | 1,150.83 | 1,130.92 | 1,504.61 | 1,733.41 |
| 净利润（百万元） | 445.68 | 981.96 | 971.60 | 1,289.69 | 1,482.83 |
财务预测摘要
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 432.94 | 623.04 | 1,571.93 | 2,777.91 | 3,599.23 |
| 应收账款（百万元） | 483.20 | 874.60 | 705.82 | 1,010.62 | 1,028.81 |
| 预付账款（百万元） | 8.77 | 9.83 | 17.23 | 16.17 | 22.47 |
| 存货（百万元） | 233.18 | 312.16 | 355.26 | 511.79 | 505.91 |
| 流动资产合计（百万元） | 1,185.13 | 2,209.43 | 2,861.40 | 4,503.43 | 5,472.50 |
| 非流动资产合计（百万元） | 200.35 | 361.32 | 347.04 | 338.61 | 330.17 |
| 资产总计（百万元） | 1,385.48 | 2,570.75 | 3,208.45 | 4,842.04 | 5,802.67 |
| 流动负债合计（百万元） | 486.74 | 834.72 | 552.07 | 1,102.39 | 905.98 |
| 非流动负债合计（百万元） | 48.87 | 53.19 | 42.26 | 48.11 | 47.85 |
| 负债合计（百万元） | 535.61 | 887.91 | 594.33 | 1,150.50 | 953.84 |
| 股东权益合计（百万元） | 849.87 | 1,682.85 | 2,614.12 | 3,691.54 | 4,848.83 |
| 营业现金流（百万元） | 357.02 | 942.56 | 1,119.16 | 1,419.26 | 1,146.62 |
| 投资活动现金流（百万元） | -96.40 | -516.50 | -29.93 | 0.99 | 2.23 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -45.94 | -200.81 | -140.34 | -214.27 | -327.53 |
| 现金净增加额（百万元） | 214.68 | 225.25 | 948.89 | 1,205.98 | 821.31 |
结论
盈趣科技在2018年面临电子烟部件订单下降的挑战，导致业绩下滑。然而，公司正通过加快海外产能布局，尤其是马来西亚基地的建设，来增强其国际竞争力和应对贸易风险。尽管短期业绩承压，但分析师认为，随着新一代产品订单放量，公司未来业绩有望回升。因此，维持“买入”评级。
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