20161212-申万宏源-湘电股份-600416.SH-业务结构调整助力盈利改善_军民融合是未来看点_22页_1mb

湘电股份（600416）投资分析总结

核心内容

湘电股份是国内机电一体化龙头企业，技术积淀深厚，是电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一。公司实际控制人为湖南省国资委，业务涵盖军工、电机、电传动、风电、工业泵等多个领域。在“十三五”期间，公司重点调整业务结构，推动军工业务发展，同时积极布局风电及城市轨道交通等民品市场，提升盈利能力。

主要观点

• 业务结构调整：公司正从收入增速转向盈利能力提升，重点优化产品结构，提升综合毛利率。
• 军民融合战略：公司通过设立“湘电军工”整合军工资源，推动军品研发与产业化，借力军工业务带动民品市场发展。
• 风电业务增长：风电是公司主要收入来源，受益于国内限电改善及海上风电布局，未来三年风机销售将保持增长。
• 城轨市场潜力大：公司是国内最早从事地铁牵引控制系统的厂商，技术壁垒高，未来增长潜力大。
• 高效节能电机前景广阔：随着国家政策推动，高效节能电机市场需求将大幅增长，公司具备较强技术优势。

关键信息

市场数据

• 2016年12月9日收盘价：15.5元
• 一年内最高/最低价：21.57元/10.2元
• 市净率：2.3
• 息率（分红/股价）：0.19
• 流通A股市值：10895百万元
• 上证指数/深证成指：3232.88/10789.62

基础数据

• 每股净资产：6.76元
• 资产负债率：69.56%
• 总股本/流通A股：946百万/703百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测与评级

• 2016-2018年归母净利润：1.93亿元、4.03亿元、6.67亿元
• 对应每股收益：0.20元、0.43元、0.71元
• 当前股价对应估值：78倍、36倍、22倍
• 首次覆盖，给予“增持”评级

军工业务

• 设立湘电军工：整合湘电集团与湘电股份的军工资源，首期注册资本30亿元，预计2016-2018年保持50%复合增速。
• 军方订单充足：公司承担大量军方订单，是舰船电力推进成套设备生产厂家。
• 技术优势：公司拥有丰富的军工研发与生产经验，具备一类武器装备科研生产许可证和二级保密资格单位证书。

风电业务

• 收入占比高：2015年风电收入占公司主营收入的55.86%，毛利占比62.02%。
• 海上风电布局：已中标多个海上风电项目，布局多年，未来增长空间大。
• 限电改善：国内限电情况好转，公司风机销售将受益。

城轨市场

• 技术领先：公司是国内最早从事地铁牵引控制系统的厂商，技术壁垒高。
• 政策推动：国家推动城轨建设，预计2016-2018年新增里程达2385公里，公司有望受益。
• 合作拓展：与日本东洋电机、韩国现代集团乐铁等合作，提升技术能力。

高效电机

• 技术优势：公司是国内高压电机同行业第一名，电机行业排名第四。
• 市场疲软影响：受国内经济放缓影响，电机业务增长受限。
• 长期需求大：预计到2020年，电机行业销售收入达870亿元，高效节能电机将主导市场。

股价表现催化剂

• 军工业务大订单落地：将对股价形成有力支撑。

核心假设风险

• 电机业务市场需求疲软：可能影响公司整体盈利能力。

股价与估值对比

• 可比公司估值：军工平均PE为54倍，民品平均PE为36倍。
• 公司目标市值：预计2016-2018年目标市值分别为138亿元、163亿元，较当前市值有18%增长空间。

总结

湘电股份凭借深厚的技术积淀和丰富的军工背景，正加速推动军民融合战略，提升盈利能力。风电业务作为主要收入来源，未来将受益于限电改善和海上风电发展。同时，公司积极布局城轨市场，技术优势明显，有望在政策推动下实现快速增长。高效节能电机市场前景广阔，公司具备较强的研发与生产能力。整体来看，公司未来发展潜力大，值得关注。