高温合金行业专题报告（一）：航空发动机国产化时代，高温合金崛起-20201222-西部证券-14页_896kb

高温合金行业专题报告总结

核心内容

高温合金作为航空发动机和燃气轮机等高性能设备的核心材料，正迎来国产化和进口替代的双重机遇。其具备优异的高温强度、抗热腐蚀性、抗疲劳性等性能，广泛应用于航空发动机的热端部件，如涡轮叶片、涡轮盘等，是航空发动机性能突破的关键要素。

主要观点

高温合金市场需求快速增长

• 国内需求增长：2012-2018年，我国高温合金消费量年复合增速为17.3%，总产量年复合增速为19.7%。
• 市场规模扩大：2012-2018年，高温合金行业市场规模从约45亿元增长至136亿元，增速接近30%。
• 进口替代空间大：目前我国高温合金约41%的需求依赖进口，随着国产发动机的批量交付，进口替代空间有望逐步释放。

高温合金应用领域广泛

• 航空发动机：高温合金占发动机总重量的40%~60%，是航空发动机性能提升的重要支撑。
• 燃气轮机：在发电和舰船动力系统中广泛应用，尤其是工业燃气轮机和新型舰船的量产将带来大量高温合金需求。
• 汽车制造：汽车涡轮增压器的配置率提升将带动高温合金在汽车领域的稳定增长。

国内高温合金产业链逐步完善

• 国内高温合金行业已形成完整的产业链，包括上游原材料、中游生产制造和下游应用企业。
• 重点企业如抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、应流股份等，分别在母合金冶炼、结构件制造、叶片铸造等方面具备优势。

国外企业具备领先优势

• 全球高温合金市场由少数龙头企业主导，如PCC、GE、RR、PW等。
• PCC是全球高温合金行业龙头，收入体量远超其他上市公司，产业链布局完整，毛利率稳定在30%以上。

关键信息

产业链分类

• 上游：金属原材料及生产设备供应商。
• 中游：高温合金生产商，主要分为科研型企业和特钢类企业。
• 下游：航空航天、燃气轮机、汽车制造等应用领域。

生产工艺分类

• 变形高温合金：适用于压气机盘、部分涡轮部件，用量占比70%以上。
• 铸造高温合金：包括等轴晶、定向凝固柱晶和单晶高温合金，分别用于不同部件，附加利润差异较大。
• 新型高温合金：如粉末高温合金和弥散强化高温合金（ODS），适用于涡轮盘、叶片等高温部件，性能优越。

国内发展现状

• 国内军机数量和结构仍落后于美国，随着新一代军机列装，高温合金需求将显著增长。
• 民用飞机如C919、ARJ21等即将批量交付，配套国产发动机将带动高温合金市场空间扩展。
• 燃气轮机在电力和舰船领域的应用，将为高温合金带来新的增长点。

汽车领域增长潜力

• 涡轮增压器配置率从2015年的28%提升至2020年的48%，预计未来将进一步增长。
• 随着排放标准的提升，涡轮增压技术成为主流，带动高温合金在汽车领域的需求增长。

重点企业推荐

• 抚顺特钢（600399.SH）：专注于母合金冶炼和锻造。
• 图南股份（300855.SZ）：专注于机匣结构件铸件，应用领域广泛。
• 西部超导（688122.SH）：积极布局高温合金业务，具备高端钛合金技术。
• 钢研高纳（300034.SZ）：深耕高温合金业务，产业链布局较完整。
• 应流股份（603308.SH）：专注于航空发动机、燃气轮机叶片铸件。

风险提示

1. 新型军机列装升级及国产民机批量交付可能放缓。
2. 国产化发动机发展进度不及预期。
3. 公司产能拓展进度不及预期。

行业评级

• 行业评级：超配（预期未来6-12个月内涨幅超过沪深300指数10%以上）。
• 评级变动：首次评级。

总结

高温合金作为航空发动机和燃气轮机的核心材料，受益于军机升级、国产民机交付和燃气轮机发展，市场需求持续增长。国内企业在技术、工艺和产业链布局方面仍有较大提升空间，建议关注优质企业以把握行业发展机遇。