核心内容
杰瑞股份2021年实现营业收入87.8亿元，同比增长5.8%；归母净利润15.9亿元，同比下降6.2%，主要受计提减值增加影响。尽管短期业绩受成本上涨影响，但公司现金流表现亮眼，经营性现金净流入8.1亿元，同比增长157%。公司2021年综合毛利率为34.9%，同比下降3.0个百分点，主要由于原材料价格上涨及国际海运成本增加。
主要观点
- 在手订单增长显著：2021年公司累计获取订单147.9亿元，同比增长51.7%，创历史新高；年末在手订单达88.6亿元，显示市场需求强劲。
- 海外市场拓展成功：公司在美国获得电驱压裂设备配套的30MW发电机组首台订单，在科威特获得约27亿元的生产设施5期项目订单，显示其在重点市场的突破。
- 新能源布局加速：2021年11月，公司设立硅基负极材料合资公司，推动碳硅纯品、氧化亚硅纯品及硅基复合负极材料的研发、生产与销售，标志着正式进军新能源领域，构建“油气+新能源”双轮驱动格局。
关键信息
业绩预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
8,295 |
8,776 |
10,850 |
12,833 |
14,800 |
| 净利润(百万元) |
1,690 |
1,586 |
2,059 |
2,474 |
2,927 |
| EPS（元） |
1.76 |
1.66 |
2.15 |
2.58 |
3.06 |
| P/E |
22 |
24 |
18 |
15 |
13 |
| P/B |
3.4 |
3.0 |
2.6 |
2.3 |
1.9 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
37.9% |
34.9% |
35.2% |
35.5% |
36.0% |
| 归母净利润率 |
20.4% |
18.1% |
19.0% |
19.3% |
19.8% |
| ROE（摊薄） |
15.3% |
12.7% |
14.3% |
14.9% |
15.2% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
40% |
34% |
33% |
32% |
30% |
| 流动比率 |
2.20 |
2.44 |
2.52 |
2.61 |
2.89 |
| 速动比率 |
1.47 |
1.76 |
1.79 |
1.86 |
2.06 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
4.48% |
4.93% |
4.80% |
4.80% |
4.80% |
| 管理费用率 |
3.56% |
4.20% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
| 财务费用率 |
1.77% |
0.24% |
0.22% |
0.21% |
0.10% |
| 研发费用率 |
3.66% |
3.60% |
3.60% |
3.60% |
3.60% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.18 |
0.18 |
0.22 |
0.26 |
0.31 |
| 每股经营现金流 |
0.33 |
0.84 |
1.11 |
1.31 |
1.83 |
| 每股净资产 |
11.57 |
13.02 |
14.99 |
17.36 |
20.15 |
| 每股销售收入 |
8.66 |
9.16 |
11.33 |
13.40 |
15.45 |
风险提示
- 国内油气开发政策变化风险
- 国际油价波动风险
- 汇率波动风险
- 产品竞争加剧风险
- 新产品推广不及预期风险
- 海外疫情控制不利风险
投资评级
- 维持“买入”评级：公司短期业绩波动不改景气上行趋势，预计2022-2024年净利润分别为20.6亿元、24.7亿元和29.3亿元，EPS分别为2.15元、2.58元和3.06元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，显示估值持续下降，成长性良好。
公司数据
- 总股本：9.58亿股
- 总市值：375.9亿元
- 一年最低/最高：31.27元
- 近3月换手率：51.87%
市场表现
- 相对收益：1M -12.25%，3M 1.28%，1Y 33.85%
- 绝对收益：1M -7.03%，3M -10.80%，1Y 19.03%
结论
杰瑞股份在2021年虽然受计提减值影响导致净利润下滑，但受益于行业景气及海外市场拓展，2022年业绩增速有望明显回升。公司通过设立硅基负极材料合资公司，积极布局新能源领域，形成“油气+新能源”双轮驱动战略。尽管短期面临成本上涨压力，但公司现金流表现强劲，经营性现金净流入大幅增长，显示出良好的资金运营能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理，具备长期投资价值。
