杰瑞股份行业分析与投资总结
核心内容概述
本报告分析了杰瑞股份在油气设备行业的表现及未来发展前景，指出随着全球油价逐步恢复至成本中枢以上，公司有望迎来业绩和估值的双重提升。报告强调了公司在国内能源保供政策支持及页岩油气开采需求增长的背景下，具备较强的盈利能力和市场竞争力，同时在新型压裂设备领域实现技术突破，具备全球领先优势。
主要观点
■ 行业回暖预期明确
- 全球油气资本开支在2020年同比下滑19%，但随着疫情结束和OPEC减产协议延长，国际油价逐步回升，预计2021年海外油气巨头资本开支将筑底回升。
- 国内能源保供政策持续支撑，三桶油资本开支逆势上扬，推动勘探开采景气度提升。
- 页岩油气开采仍处于发展初期，具备广阔成长空间，将拉长压裂设备的景气周期。
■ 公司业绩表现强劲
- 2020年Q1-Q3公司实现收入同比增长28%，归母净利润同比增长23%，合同负债同比增长10.5%。
- 2020H1新增订单46.6亿元，同比增长27.4%，其中钻完井设备订单增幅超70%。
- 2020年公司营收和净利润分别达到8,659亿元和1,753亿元，同比分别增长25%和28.8%。
■ 新型压裂设备技术领先
- 公司自主研发电驱压裂设备和涡轮压裂设备，其中电驱压裂设备为全球首个，涡轮压裂设备为全球最大单机功率。
- 零部件完全国产化提升了新产品毛利率，增强了公司在全球市场的竞争力。
■ 海外市场拓展潜力大
- 北美市场空间广阔，2018年末在用压裂设备总功率为2478万水马力，是国内的15倍以上，存在大量更新需求。
- 北美页岩油气市场洗牌后，降本增效需求显著，公司产品性价比高，有望抢占市场份额。
关键信息
■ 盈利预测与估值
| 年份 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
6,925 |
8,659 |
9,998 |
13,137 |
| 归母净利润（百万元） |
1,361 |
1,753 |
2,031 |
2,779 |
| 每股收益（元/股） |
1.42 |
1.83 |
2.12 |
2.90 |
| P/E（倍） |
30.34 |
23.55 |
20.33 |
14.85 |
- 当前股价对应2020年PE为23.55倍，2021年PE为20.33倍，估值处于低位。
- 给予2021年目标估值30倍PE，对应市值609亿元，目标价63.6元，维持“买入”评级。
■ 财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产（百万元） |
12,985 |
14,744 |
17,200 |
21,262 |
| 现金（百万元） |
2,202 |
3,095 |
4,104 |
5,251 |
| 应收账款（百万元） |
4,283 |
4,745 |
5,479 |
6,479 |
| 存货（百万元） |
4,165 |
4,732 |
5,111 |
6,240 |
| 资产总计（百万元） |
16,519 |
18,291 |
20,748 |
24,790 |
■ 财务预测表（利润表）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
6,925 |
8,659 |
9,998 |
13,137 |
| 营业成本（百万元） |
4,338 |
5,397 |
6,218 |
8,135 |
| 营业利润（百万元） |
1,660 |
2,083 |
2,418 |
3,328 |
| 归母净利润（百万元） |
1,361 |
1,753 |
2,031 |
2,779 |
| EBIT（百万元） |
1,870 |
2,090 |
2,354 |
3,266 |
| EBITDA（百万元） |
2,191 |
2,278 |
2,574 |
3,510 |
■ 财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
1.42 |
1.83 |
2.12 |
2.90 |
| 每股净资产（元） |
10.20 |
11.82 |
13.70 |
16.28 |
| ROIC（%） |
16.4% |
18.6% |
21.5% |
26.7% |
| ROE（%） |
13.9% |
15.5% |
15.5% |
17.8% |
| 毛利率（%） |
37.4% |
37.7% |
37.8% |
38.1% |
| 销售净利率（%） |
20.1% |
20.9% |
20.9% |
21.8% |
| 资产负债率（%） |
39.2% |
36.3% |
34.9% |
35.3% |
风险提示
- 油价走势不及预期；
- 中美贸易战对原油市场的影响；
- 国内三桶油资本开支力度不及预期。
投资评级
股价走势与市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
43.10 |
| 一年最低/最高价（元） |
20.68/45.08 |
| 市净率（倍） |
3.93 |
| 流通A股市值（百万元） |
26,013.87 |
结论
杰瑞股份凭借在新型压裂设备领域的技术突破和国内能源保供政策的支持，有望在行业回暖中实现业绩和估值的双重提升。公司具备较强的盈利能力和市场拓展潜力，尤其在北美市场具备竞争优势，未来成长空间广阔。当前估值处于低位，具备较高的投资价值。
