20250909-山西证券-华阳股份-600348.SH-煤炭量增价减_成长可期_5页_417kb

华阳股份（600348.SH）研究报告总结

公司业绩摘要（2025年半年度）

华阳股份报告期营业收入112.40亿元，同比下降7.86%；归母净利7.83亿元，同比下降39.75%。二季度单季营收54.22亿元，同比下降10.24%，环比减少6.79%；净利1.86亿元，同比下降56.97%，环比减少68.89%。主要原因是煤炭价格下降，尽管产量增加。

经营分析

• 煤炭业务：原煤产量2076万吨，同比增长11.25%；商品煤销量1928万吨，同比增长12.79%；煤炭综合售价460.84元/吨，同比下降19.50%，导致业绩承压。
• 新能源新材料进展：钠离子电池正负极材料项目投资总1.3亿至11.4亿元，部分厂房完工；电芯和Pack电池项目投资3.16亿和0.73亿元；高性能碳纤维项目投资6.08亿元，已完成热试车。钠电应急电源获行业认可，技术水平领先。
• 成长驱动：榆树坡和平舒矿产能提升，七元矿和泊里矿进入联合试运转，预计产能增至4500万吨/年；2024年8月竞得寿阳县于家庄区块探矿权，增加6.3亿吨煤炭资源，总储量近70亿吨，助力中长期发展。

投资建议

山西证券维持增持-A评级，预计2025-2027年归母净利17.41亿、21.56亿、23.46亿元，动态PE从14.5倍降至10.8倍。价格下滑短期影响业绩，但产量释放和资源保障预计推动成长。

风险分析

• 宏观经济增速不及预期
• 煤炭价格超预期下行
• 安全生产风险
• 新能源项目盈利或进度不及预期

财务数据：报告期毛利率31.0%，净利率7.7%，预计未来收入和利润稳定增长，PE下降反映估值优化。