20260427-山西证券-华阳股份-600348.SH-煤炭产销增长_加快新能源新材料推进_5页_409kb

华阳股份（600348.SH）总结

核心内容

华阳股份是一家主要从事无烟煤开采、加工及销售的公司，同时积极布局新能源和新材料领域。2025年，公司面临煤炭业务收入和利润的下降，但通过产销增长和毛利率提升，逐步改善经营状况。2026年一季度，公司煤炭业务虽受煤价下跌影响，但毛利率环比有所下降，显示出成本控制和价格波动对公司盈利能力的挑战。公司持续推进钠离子电池和高性能碳纤维等新材料业务的发展，标志着其在多元化战略上的积极布局。

主要观点

• 煤炭业务表现：2025年公司原煤产量同比增长8.43%，销售煤炭同比增长11.42%，尽管煤炭综合售价同比下降20.06%，但煤炭业务毛利率同比增加2.38个百分点，达到42.6%。
• 2026年一季度：原煤产量同比增长3.38%，商品煤销量同比增长5.79%，煤炭综合售价同比下降10.54%，一季度毛利率为41.31%，环比下降21.2个百分点。
• 新能源与新材料布局：公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司实现了钠离子电池产品的商业化应用；控股子公司山西华阳碳材科技有限公司在高性能碳纤维领域取得技术突破，T1000级项目于2025年11月30日建成。
• 分红政策：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计派发现金红利8.55亿元（含税），占本年度净利润的50.20%。
• 投资建议：分析师维持“增持-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为0.59、0.62、0.66元，对应PE分别为16.7、15.8、14.9倍。

关键信息

财务数据

年度	营业收入（百万元）	YoY（%）	净利润（百万元）	YoY（%）	毛利率（%）	EPS（元）	ROE（%）	P/E（倍）
2024A	25,060	-12.1	2,225	-57.0	34.4	0.62	6.9	15.9
2025A	21,444	-14.4	1,703	-23.5	39.5	0.47	5.3	20.8
2026E	23,507	9.6	2,121	24.5	38.4	0.59	6.0	16.7
2027E	24,996	6.3	2,231	5.2	38.5	0.62	6.3	15.8
2028E	26,113	4.5	2,367	6.1	38.6	0.66	6.4	14.9

资产负债表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	15,307	15,397	20,539	19,454	22,756
现金	11,620	11,882	16,240	15,514	18,138
应收票据及应收账款	1,963	1,844	2,329	2,108	2,527
预付账款	295	290	351	331	381
存货	802	751	982	857	1,061
其他流动资产	627	630	637	645	648
非流动资产	65,665	72,008	77,926	79,371	82,712
资产总计	80,971	87,405	98,465	98,825	105,469

现金流量表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	3,488	3,179	8,584	3,551	8,913
投资活动现金流	-13,737	-6,990	-8,248	-3,999	-6,124
筹资活动现金流	6,817	4,217	4,022	-278	-165

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	34.4	39.5	38.4	38.5	38.6
净利率（%）	8.9	7.9	9.0	8.9	9.1
ROE（%）	6.9	5.3	6.0	6.3	6.4
ROIC（%）	5.5	4.5	4.2	4.3	4.4
资产负债率（%）	53.3	53.3	55.9	55.0	56.7
流动比率	0.7	0.7	0.7	0.7	0.7
速动比率	0.6	0.6	0.7	0.7	0.7
P/E	15.9	20.8	16.7	15.8	14.9
P/B	1.3	1.3	1.2	1.2	1.2
EV/EBITDA	7.8	9.0	8.7	8.4	7.9

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 煤炭、煤化工价格超预期下行；
• 安全生产风险；
• 资产注入进度不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅介于5% -15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5% -5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5% -15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10% -10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

分析师承诺

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