20201015-安信证券-Q3业绩前瞻_ARPPU驱动力不变_核心业务符合预期_7页_404kb

爱奇艺（IQ.US）Q3业绩前瞻与分析总结

核心内容概述

爱奇艺在2020年第三季度的业绩表现总体符合预期，尽管面临一定的挑战，但公司通过优化内容成本和提升会员收入，显著改善了亏损情况。整体来看，公司业务结构持续优化，盈利能力和财务状况逐步改善。

主要观点与关键信息

1. Q3业绩预测

• 收入：预计Q3收入为71.8亿元，同比微跌3%，但环比有所回升。
• 收入构成：
  • 会员服务收入：预计为41亿元，同比增长11%，主要受益于ARPPU（每用户平均收入）的稳步增长。
  • 在线广告收入：预计为18亿元，环比上升13%，但同比下滑13%，广告业务仍受品牌广告拖累。
  • 内容分发及其他收入：约12.7亿元，环比下降主要因分发策略调整。
• 毛利率：预计为4%，内容成本占收入比约70%，环比较为稳定。
• 净亏损：预计Q3净亏损约14.7亿元，亏损幅度远低于市场预期的22.6亿元，主要得益于外采剧集成本下降。

2. 内容策略与成本控制

• 精品自制剧：公司持续推进“迷雾剧场”项目，Q3推出三部剧集，如《沉默的真相》（豆瓣评分9.1），并吸引了超过6,800万追剧VIP会员。
• 自制综艺：Q3上线了《中国新说唱》《乐队的夏天》《做家务的男人》等，进一步丰富内容生态。
• 内容成本：2020年内容成本稳中有降，影视制作成本下降显著，提升了利润率。
• 减亏进度：Q3亏损幅度较市场预期有所收窄，预计下半年亏损同比收窄速度将快于市场预期，全年毛利率有望接近中个位数。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入-B”评级，12个月目标价为28美元（不变）。
• 估值依据：基于4x2021E市销率。
• 盈利预测：预计2020/2021年收入增速分别为2.6%和21.2%，净亏损分别为74亿元和36亿元。
• 长期展望：会员业务在量价齐升的驱动下，将一定程度抵消广告业务的压力，公司盈利能力逐年改善。

4. 风险提示

• 会员增长瓶颈：会员增长可能遇到阻力，影响收入增长。
• 内容成本上升：若内容成本增长过快，可能对盈利能力造成压力。
• 经营杠杆效应不及预期：公司可能未能充分实现成本节约带来的盈利改善。

财务数据概览

公司快报（单位：百万美元）

• 总市值：16,874
• 流通市值：16,874
• 总股本：734
• 流通股本：734
• 12个月价格区间：14.51/27.50
• 股价（2020-10-14）：23.00美元

盈利预测（单位：百万美元）

盈利和估值（单位：百万美元）

收入利润季度预测（单位：百万美元）

现金流量与资产负债（单位：百万美元）

总结

爱奇艺在Q3业绩表现总体符合预期，会员收入持续增长，广告业务逐步回暖，内容成本下降有效缓解了亏损压力。公司持续推进精品内容制作与自制策略，提升用户粘性与内容质量。尽管面临会员增长瓶颈和内容成本上升的风险，但其盈利能力改善趋势明显，未来有望实现可持续增长。投资建议维持“买入-B”评级，目标价为28美元，反映公司长期价值的提升预期。