20200825-华安证券-用友网络-600588.SH-企业云服务新蓝海_商业创新平台铸未来_36页_2mb

报告摘要

企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来

核心内容

用友网络作为国内ERP软件的龙头企业，市占率已达40%，正在经历从传统ERP向企业云服务的转型。公司于2020年发布商业创新平台（YonBIP），标志着其战略3.0-II阶段的开启，致力于构建社会级云服务平台。报告首次给予“买入”评级，预计2022年软件+云收入将达到124亿元，采用15倍PS估值，对应合理估值1850亿元。

主要观点

云业务增长动能强劲：
- 云业务是公司未来增长的核心驱动力，预计2022年云服务收入达98.37亿元，复合增速达71%。
- 公司云产品体系完善，覆盖多个行业与应用场景，具备为大中型企业提供一揽子解决方案的能力。
国产化替代趋势显现：
- 信创产业加速推进，运营商集采中国产化占比超20%，国产替代从政府向关键领域拓展。
- 用友已与银河麒麟、达梦数据库、华为鲲鹏、飞腾等国产软硬件完成适配，把握软件国产化新机遇。
工业互联网成为重要增长点：
- 工业互联网连续三年写入《政府工作报告》，成为新基建的重要组成部分。
- 用友精智工业互联网平台入选十大双跨平台，有助于公司在工业领域拓展云服务。

关键信息

财务数据：
- 2020年收盘价43.25元，近12个月最高/最低分别为54.35元和20.88元。
- 总股本3248.72百万股，流通股本3246.74百万股，流通股比例达99.94%。
- 总市值1405.07亿元，流通市值1404.22亿元。
- 预计2020/21/22年营业收入分别为96.85/114.17/142.42亿元，同比增长13.8%/17.9%/24.7%。
- 预计2020/21/22年归属母公司净利润分别为11.66/12.16/17.16亿元，同比增长-1.4%/4.2%/41.2%。
战略转型：
- 公司经历三个战略阶段，从部门级软件发展为社会级云服务。
- 2020年发布YonBIP，构建综合型、融合化、生态式的云服务体系，形成产品、平台、生态、客户四大优势。
股权激励与融资：
- 公司发布2020年股权激励计划，目标2022年营收147.05亿元，云业务收入98.37亿元，扣非归母净利润13.24亿元。
- 2020年7月启动非公开发行，募资64.3亿元，重点用于YonBIP平台建设与研发中心项目。
云服务市场前景：
- 中国企业云服务市场空间巨大，预计2022年产业规模达2903亿元，三年复合增速30%。
- 大型企业是付费主力，2020年云业务收入占比达23%，预计2022年将提升至67%。

产品与平台优势

产品优势：
- 云产品体系完善，涵盖SaaS、PaaS、BaaS、DaaS等，满足企业多场景需求。
- 云业务收入结构中，SaaS占比73%，PaaS占比13%，BaaS占比12%，DaaS占比2%。
平台优势：
- iUAP平台提供“3+2+1”架构，包含三大中台（业务、数据、技术）和两大服务（混合云、生态）。
- YonBuilder低代码平台助力企业快速开发和部署，降低二次开发难度。
生态优势：
- 云市场入驻伙伴突破7000家，产品及服务超过11000个。
- 通过“SaaS加速器计划”构建产业生态，提供云原生开发资源、营销支持和运营资源。