_美丽中国_系列报告之石化化工篇_环保约束推进化工供给侧改革_合作博弈催生行业新格局_34页_3mb

环保约束推进化工供给侧改革，合作博弈催生行业新格局

核心内容

本报告围绕“环保约束”对化工行业供给侧改革的影响展开，分析环保法规体系完善、环保成本上升、中央环保督察、环保税开征等政策对化工行业产能出清、行业整合、企业盈利提升的作用。报告指出，环保督查推动了化工行业从“囚徒困境”向“合作博弈”的转变，从而促进了行业整体盈利能力的提升。

主要观点

1. 环保约束成为供给侧改革推手：环保政策的实施，推动化工行业落后产能的自发出清，促使行业集中度提升，同时通过“合作博弈”改变了企业间的竞争格局，提高了整体盈利能力。
2. 环保法规体系逐步完善：自2013年起，国家陆续出台《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》、《土壤污染防治行动计划》，配合新环保法和环保税法，实现环保监管的精细化和系统化。
3. 中央环保督察推动地方环保整治：环保督察覆盖全国，通过严格的检查和整改，促进地方化工企业转型升级，提升行业整体环保水平。
4. 环保税法建立长效机制：环保税的实施将推动化工行业持续整合，通过差异化环保成本促进优质企业成长，形成新的行业格局。
5. 环保压力下部分子行业盈利显著提升：如农药、纯碱、氯碱、有机硅等行业，在环保政策推动下，供给端收缩，价格和利润双双上涨。

关键信息

• 环保成本上升加速产能出清：环保督查和环保税的实施使违法成本上升，推动落后产能退出市场，行业集中度提高。
• 环保约束改变企业行为：环保督查使企业从“囚徒困境”转向“合作博弈”，即使行业仍存在产能过剩，龙头企业的盈利能力依然提升。
• 推荐标的：鲁西化工、新和成、扬农化工、长青股份、中天能源、新奥股份等企业受益于环保约束和价格上涨，具备上涨潜力。

推荐标的与投资分析

鲁西化工

• 推荐理由：园区式一体化经营，环保约束下受益显著，公司通过退城入园淘汰低效产能，成本和环保优势明显。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为16.2、20.2、24.7亿元，EPS分别为1.11、1.38、1.68元。
• 估值：2018年10倍PE，目标价13.79元，维持“买入”评级。

新和成

• 推荐理由：短期受益于营养品价格上涨，中长期成长性强，具备PPS、PPA等新材料生产能力。
• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为64.98、78.76、92.12亿元，净利润分别为16.15、21.21、23.77亿元。
• 估值：2018年15倍PE，目标价29.21元，维持“买入”评级。

扬农化工

• 推荐理由：环保压力下仍保持高开工率，是全球卫生菊酯双寡头之一，具备完整的菊酯产能链。
• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为29.81、33.45、38.45亿元，净利润分别为4.89、6.28、7.83亿元。
• 估值：2018年13倍PE，首次给予“增持”评级。

长青股份

• 推荐理由：受益于环保趋严，未来上涨空间较大，环保措施完善。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为1.21、1.65、2.11亿元，EPS分别为0.68、0.92、1.23元。
• 估值：2018年24倍PE，首次给予“买入”评级。

中天能源与新奥股份

• 推荐理由：受益于北方采暖季煤改气政策，天然气需求增加，价格上行，带动公司盈利提升。
• 盈利预测：中天能源2017-2019年净利润分别为1.36、2.14、2.82亿元，EPS分别为0.57、0.76、1.02元。
• 估值：2018年19倍PE，维持“买入”评级。
• 新奥股份：2017-2019年净利润分别为2.06、3.17、4.26亿元，EPS分别为0.75、1.33、1.75元。
• 估值：2018年20倍PE，首次给予“买入”评级。

风险分析

• 原材料价格波动
• 能源需求下降
• 天然气增速下降
• 环保力度不及预期

行业与政策影响

• 环保法规完善：国家出台多项环保政策，推动化工行业环保监管系统化、精细化。
• 环保督查与整治：四批中央环保督察和“2+26”专项督查，加速了化工行业产能出清。
• 环保税法实施：环保税法将推动行业持续整合，形成更有效的环保约束机制。
• 地方政策推动：山东、江苏等化工大省出台一系列环保和安全整治政策，加速行业转型升级。

附图与数据说明

• 图1至图22展示了环保督察的实施方式、阶段、对化工行业的影响等。
• 表1至表17提供了各化工企业盈利预测、估值指标和环保政策实施情况。

结论

环保约束成为推动化工行业供给侧改革的重要手段，促使行业集中度提升、盈利改善。推荐关注环保措施完善、未来具备上涨空间的化工企业。