环保约束催生供需改善_芯片国产化带来本土材料机会_43页_3mb

石油化工行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年石油化工行业投资机会主要集中在供需改善、环保约束带来的行业整合以及芯片国产化带来的本土材料需求增长。环保政策推动了行业供给侧改革，中型企业通过并购逆袭为龙头企业，同时半导体材料需求上升，本土化配套成为趋势。

主要观点

1. 环保约束推动供给侧改革：

   • 2017年环保督查覆盖所有省份，促进了化工行业产能出清，改善了供需格局。
   • 通过环保约束，行业从“囚徒困境”转向“合作博弈”，龙头企业盈利显著提升，环保成本上升成为长期趋势。

2. 供需改善的子行业：

   • 尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等子行业因环保政策和需求回暖，景气度有望持续。
   • 国内尿素产能持续去化，出口修复后行业供需格局改善，2018年春耕季需求回暖预期强烈。

3. 中型企业逆袭龙头：

   • 市场对龙头给予更高估值，中型企业通过并购整合有望成为新的行业龙头。
   • 例如恒逸集团通过多次收购，实现从第五名到第二名的逆袭。

4. 芯片国产化带来材料需求：

   • 中国是全球最大集成电路应用市场，但自给率低，芯片国产化趋势明显。
   • 12吋晶圆厂建设潮开启，带动本土半导体材料需求，尤其是大硅片、湿电子化学品、CMP抛光垫等。

关键信息

2017年行业回顾

• 环保督查成为化解化工行业过剩产能的重要手段，推动行业集中度提升。
• 2017年环保约束下，部分行业如尿素、农药、PC等出现供需改善，价格和盈利提升。
• 企业环保成本上升，推动行业整合，中型企业有动力通过并购成为龙头。

2018年投资机会

• 尿素：国际价格复苏，国内出口修复，春耕需求预期回暖，行业盈利有望继续修复。
• 农药：环保压缩供给，利润向上游中间体倾斜，行业集中度提升，出口恢复。
• PC：全球产能利用率维持在83.6%左右，未来五年产能增速有限，供需偏紧。
• MDI：寡头垄断格局，全球供需偏紧，国内产能利用率维持在65%-70%，盈利中枢可持续。
• 有机硅：产能开始出清，下游需求稳定增长，行业集中度提升。
• 蛋氨酸：全球需求增速6%，国内产能不足，价格有望回升，行业集中度高。

芯片国产化趋势

• 中国成为12吋晶圆厂新增产能的主要建设地，带动半导体材料需求。
• 电子特气、湿电子化学品、CMP抛光垫等材料市场存在进口替代空间。
• 国内大硅片、电子特气等材料市场尚处于起步阶段，未来增长潜力大。

投资建议

建议关注以下行业及公司：

• 周期子行业：尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸。
• 中型企业逆袭：关注可能通过并购成为龙头的企业。
• 半导体材料：大硅片、湿电子化学品、CMP抛光垫等。

推荐标的：

• 鲁西化工
• 长青股份
• 扬农化工
• 万华化学
• 晶瑞股份

建议关注标的：

• 华鲁恒升
• 阳煤化工
• 辉丰股份
• 新安股份
• 合盛硅业
• 江化微
• 上海新阳
• 鼎龙股份

风险提示

• 原油和化工产品价格波动。
• 产业增长不及预期。

图表与数据

• 图1：第四批环保督查省份在全国产能占比 >30% 的化工品种。
• 图2："2+26"督察城市所在省份在全国产能占比 >20% 的化工品种。
• 图3：工业废水排放量较大的化工品种。
• 图4：工业废气排放量较大的化工品种。
• 图5：工业固废排放量较大的化工品种。
• 图6：全球尿素产能与利用率变化。
• 图7：全球尿素产能增速预测。
• 图8：国内外尿素价格倒挂逆转。
• 图9：国内尿素产能去化趋势。
• 图10：山东省尿素企业产能下降。
• 图11：全球大豆、玉米、小麦和大米价格。
• 图12：全球棉花和糖价格。
• 图13：国内农药出口量与增速。
• 图14：国内农药出口金额与增速。
• 图15：近十年聚碳酸酯价格及价差变化。
• 图16：全球聚碳酸酯供需变化。
• 图17：全球聚碳酸酯消费和产能增长预测。
• 图18：全球MDI产能分布。
• 图19：国内MDI表观消费量和产能利用率变化。
• 图20：国内MDI开工率和市场价格变化。
• 图21：有机硅甲基单体产能和增速。
• 图22：2016年国内有机硅消费结构。
• 图23：蛋氨酸行业上下游。
• 图24：2016年蛋氨酸全球市场份额。
• 图25：全球蛋氨酸产能与需求量及比值。
• 图26：国内固体蛋氨酸价格走势。
• 图27：2017年国内固体蛋氨酸价格走势。
• 图28：龙头企业与中型企业收益率对比。
• 图29：集成电路产业链主要环节。
• 图30：2015年中国集成电路产业销售结构。
• 图31：不同尺寸晶圆所占比例。
• 图32：芯片制造流程。
• 图33：2016年晶圆制造材料市场份额分布。
• 图34：半导体硅片主要供应商。
• 图35：电子特气主要生产商。
• 图36：光刻胶主要生产商。
• 图37：CMP抛光原理。
• 图38：抛光垫表面结构。

行业趋势

• 环保趋严：推动行业集中度提升，加速落后产能退出。
• 供需改善：尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等子行业景气度有望持续。
• 芯片国产化：带动本土半导体材料需求，推动相关企业成长。

总结

2018年石油化工行业将受益于环保约束带来的供给侧改革、中型企业逆袭龙头以及芯片国产化带来的材料需求增长。重点关注尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等景气度改善的子行业，以及通过并购整合实现逆袭的中型企业，同时关注半导体材料的本土化配套机会。