基础化工行业行业深度“美丽中国”系列报告之石化化工篇：环保约束推进化工供给侧改革，合作博弈催生行业新格局-20171115-光大证券-36页-2mb

环保约束推进化工供给侧改革，合作博弈催生行业新格局

核心内容

本报告分析了环保约束对化工行业供给侧改革的影响，指出环保法规体系的完善和环保成本的上升加速了落后产能的出清，同时推动了行业集中度的提升和盈利改善。通过引入环保督察，原行业内企业间的“囚徒困境”转变为“合作博弈”，从而提升了行业整体盈利能力。此外，报告还提出了环保税的实施将作为环保督查的长期机制，进一步推动行业整合与升级。

主要观点

• 环保法规完善：自2013年起，国务院陆续发布《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》、《土壤污染防治行动计划》，2015年《新环保法》实施后，环保监管更加严格和系统化。
• 环保成本上升：环保税的开征和环保督查的加强，使得环保成本显著上升，推动了落后产能的淘汰。
• 环保督查推动改革：中央环保督察制度的建立和实施，使环保约束从地方治理转向全国范围，促使化工行业在供给端进行收缩。
• 合作博弈促进盈利：环保督查改变了化工行业内部竞争格局，促使企业之间从无序竞争转向合作，提升了行业整体盈利水平。
• 行业集中度提升：环保督查和政策约束下，行业集中度提高，龙头企业受益明显。
• 环保税成为长效机制：环保税的开征将推动环保成本的差异化，形成新的约束激励机制，有助于行业长期整合。

关键信息

• 环保督察方式与阶段：中央环保督察分为听取汇报、调阅资料、个别谈话、走访问询、受理举报、现场抽查、下沉督察等。督察工作分三个阶段进行，逐步推进。
• 环保税实施时间与影响：环保税将于2018年1月1日起施行，税负平移原则下，环保成本的差异将加速行业整合。
• 环保税税额标准：大气、水、固体废物和噪声为应税污染物，税额根据污染当量数和排放量确定，如大气污染物每污染当量1.2元至12元，水污染物每污染当量1.4元至14元。
• 行业数据：2016年化工废水排放量为39.2亿吨，占全国工业废水排放量的22%；化工废气排放量约7万亿立方米，占全国工业废气排放量的10%；化工固废产生量约3.7亿吨，占全国工业固废产生量的12%。
• 环保影响的区域：山东、江苏、河北、广东等化工大省受环保政策影响较大，部分企业被关停、整改或限制生产。

推荐标的

风险分析

• 原材料价格波动：化工产品价格受原材料波动影响较大，存在价格下行风险。
• 能源需求下降：天然气需求增速放缓可能对相关企业产生不利影响。
• 环保力度不及预期：若环保政策执行力度不足，可能导致行业整合进度落后。

行业影响

• 供给侧收缩：环保督查和整治措施使得多个化工子行业供给端明显收缩，如农药、纯碱、氯碱、有机硅等。
• 盈利改善显著：环保约束下，行业盈利显著提升，尤其是龙头企业，如鲁西化工、扬农化工等。
• 行业集中度提高：环保政策推动了行业集中度的提升，有利于行业龙头的进一步发展。

总结

环保约束已成为推动化工行业供给侧改革的重要手段，通过提升环保成本和加强监管，加速了落后产能的出清和行业集中度的提升。同时，环保督查改变了行业内企业间的竞争格局，从“囚徒困境”转向“合作博弈”，提升了整体盈利能力。环保税的开征将进一步强化这一趋势，推动行业长期整合。报告推荐了鲁西化工、新和成、扬农化工、长青股份、中天能源和新奥股份等受益于环保政策和行业趋势的标的，同时提醒投资者关注原材料价格波动、能源需求下降和环保政策执行力度等风险因素。