20180102-光大证券-石油化工行业2018年投资策略之二_环保约束催生供需改善_芯片国产化带来本土材料机会_45页_3mb

环保约束催生供需改善，芯片国产化带来本土材料机会

核心内容

2017年，环保约束成为推动化工行业供给侧改革的重要手段，通过淘汰落后产能，改善了行业供需格局，提升了企业盈利能力。2018年，随着环保政策的持续实施，尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等子行业景气度有望持续。同时，中型企业通过并购整合实现逆袭，成为龙头企业的投资机会。此外，芯片国产化提速，带来晶圆制造材料本土化配套的机遇。

主要观点

• 环保约束推动供给侧改革：中央环保督察政策在2017年全面实施，通过提高环保标准和成本，推动落后产能退出，促进行业集中度提升。
• 供需改善带动行业景气度提升：尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等子行业因环保政策和需求增长，进入景气周期。
• 中型企业逆袭：环保政策下，龙头企业获得估值溢价，中型企业通过并购整合实现成长，提升行业集中度。
• 芯片国产化趋势明显：国内12吋晶圆厂建设加快，带动半导体材料本土化需求，如大硅片、湿电子化学品、CMP抛光垫等。

关键信息

环保政策影响

• 环保督查：2017年环保督查覆盖所有省份和“2+26”城市，加速了落后产能退出。
• 环保税：2018年环保税全面开征，推动行业整合，形成更系统的环保监管机制。
• 环保成本上升：环保法规体系日益完善，推动企业环保投入，提高行业整体盈利水平。

重点行业展望

• 尿素：全球产能利用率处于低位，国内出口下滑，但随着国际价格回升，国内供需有望改善。
• 农药：环保压缩供给端产能，利润向上游中间体企业倾斜，出口复苏，需求稳定。
• PC（聚碳酸酯）：全球产能利用率维持在83%左右，未来五年供需偏紧，景气周期有望延续。
• MDI：全球产能集中，国内需求稳定，景气度维持，盈利中枢有望上移。
• 有机硅：产能开始出清，下游需求稳定增长，高端产品国产化进程加快。
• 蛋氨酸：全球新增产能有限，国内需求增长，价格有望回升，行业集中度高。

投资建议

• 推荐标的：鲁西化工、长青股份、扬农化工、万华化学、晶瑞股份。
• 关注标的：华鲁恒升、阳煤化工、辉丰股份、新安股份、合盛硅业、江化微、上海新阳、鼎龙股份。
• 投资机会：关注中型企业通过并购整合成为龙头，以及芯片国产化带来的半导体材料需求。

风险分析

• 价格波动：原油和化工产品价格波动可能影响行业盈利能力。
• 产业增长不及预期：若行业增长低于预期，可能影响投资回报。

图表目录

• 图1：第四批环保督查省份在全国产能占比>30%的化工品种。
• 图2：“2+26”督察城市所在省份在全国产能占比>20%的化工品种。
• 图3：前30余种工业废水量中排污系数较大的化工品。
• 图4：前30余种工业废气量中排污系数较大的化工品。
• 图5：前30余种工业固体废物中产污系数较大的化工品。
• 图6：2012年后全球尿素产能快速增长，利用率降至历史低点。
• 图7：2009-2020年全球尿素产能增速变化及预测。
• 图8：2017年9月份后国内市场与FOB价格倒挂现象出现逆转。
• 图9：2015年后国内尿素产能持续去化。
• 图10：山东省19家尿素企业产能持续下降。
• 图11：全球大豆、玉米、小麦和大米价格。
• 图12：全球棉花和糖价格。
• 图13：国内1-10月农药出口量和同比增速。
• 图14：国内1-10月农药金额和同比增速。
• 图15：近十年来聚碳价格及价差变化。
• 图16：2000年后全球聚碳酸酯供需变化。
• 图17：全球聚碳酸酯消费和产能增长预测。
• 图18：全球MDI产能高度集中。
• 图19：国内MDI表观消费量和产能利用率变化。
• 图20：国内MDI开工率和市场价格变化。
• 图21：有机硅甲基单体产能和增速。
• 图22：2016年国内有机硅消费结构。
• 图23：2009年以来国内固体蛋氨酸价格走势图。
• 图24：2017年国内固体蛋氨酸价格走势图。
• 图25：全球蛋氨酸产能与需求量及比值。
• 图26：某一细分行业龙头企业和中型公司收益率对比。
• 图27：集成电路产业链主要环节。
• 图28：2015年中国集成电路产业销售结构。
• 图29：不同尺寸晶圆所占比例。
• 图30：芯片制造流程。
• 图31：2016年晶圆制造材料市场份额分布。
• 图32：半导体硅片主要供应商。
• 图33：2016年电子特气主要供应商。
• 图34：光刻胶主要生产商。
• 图35：CMP抛光原理。
• 图36：抛光垫表面结构。
• 图37：集成电路产业链主要环节。
• 图38：2016年晶圆制造材料市场份额分布。

表格目录

• 表1：没有环保督察下的囚徒困境。
• 表2：引入环保督察下的合作博弈。
• 表3：相关标的业绩弹性测算。
• 表4：未来五年全球聚碳酸酯新增产能统计及供需平衡预测。
• 表5：2016年国内主要有机硅单体生产企业。
• 表6：2017年-2020年蛋氨酸产能进入情况和预计进入情况。
• 表7：集成电路产业相关政策。
• 表8：2015-2017年全球各地区半导体市场规模及增长率。
• 表9：中国晶圆制造材料市场规模。
• 表10：电子气体主要种类。
• 表11：气体分离提纯技术。
• 表12：超净高纯试剂分类。
• 表13：SEMI国际标准。
• 表14：湿电子化学品提纯技术。
• 表15：光刻胶的分类。
• 表16：建议关注标的。
• 表17：鲁西化工业绩预测和估值指标。
• 表18：扬农化工业绩预测和估值指标。
• 表19：长青股份业绩预测和估值指标。
• 表20：万华化学2017-2019营业收入及成本预测。
• 表21：万华化学业绩预测和估值指标。
• 表22：晶瑞股份业绩预测和估值指标。