20240902-天风证券-五粮液-000858.SZ-业绩符合预期_现金流_预收表现优秀_3页_735kb

五粮液半年报点评总结

业绩表现：2024年上半年，公司营业收入和归母净利润分别同比增长1145%和1777%，业绩符合预期。产品结构优化是核心驱动力，中档产品放量显著，系列酒结构改善明显，其他酒类收入占比提升至16.78%。

产品端：

• 五粮液产品收入增长1145%，量价分离明显。
• 八代产品批价和动销稳中有升，1618聚焦宴席市场增速较高，经典产品矩阵持续丰富。
• 其他酒类产品收入大幅增长，中高端产品聚焦加速，新品培育和品牌价值回归专项活动有序推进。

渠道端：

• 经销与直销收入分别增长1351%和1101%，经销渠道占比提升至58.57%。
• 区域市场布局优化，东部市场增速较快，经销商数量显著增加。
• 经销商质量提升，核心客户贡献收入占比提高，大商战略成效显著。

财务端：

• 毛利率提升至75.01%，净利率保持稳定。
• 经营性现金流大幅增长619.64%，合同负债同比增加4508亿元，显示未来增长潜力。
• 费用率变化：销售费用因广告促销增加，费用效率提升。

投资建议：
维持“买入”评级，目标价12303元。预计2024-2026年营业收入同比增速分别为11%、10%、10%，净利润增速12%、11%、11%，估值PE逐步下行，未来增长空间较大。

风险提示：消费疲软、政策变动、行业竞争加剧及高端产品动销不及预期均可能影响公司业绩。

财务指标趋势摘要（2022-2026E）

• 营收增长率：持续10%-125%波动。
• 毛利率：75%-76.2%稳步提升。
• 净利率：36%-37.1%逐期改善。
• 股东权益回报率(ROE)保持23%以上高位。