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五粮液2024年上半年业绩点评：略超预期，看好全年成长

业绩表现

2024年上半年，五粮液实现收入50648亿元，同比增长113.0%；归母净利润19057亿元，同比增长118.6%。其中，第二季度收入15815亿元（同比+100.8%），归母净利润5012亿元（同比+115.0%），整体略超预期。

产品结构优化与销售策略

• 五粮液核心产品：上半年收入占比下降至83.22%，吨价6013万元，同比增长超33%。普五销量和价格呈稳定上升趋势。
• 系列酒及低度产品：收入占比提升至16.78%，毛利增长较快。1618和低度系列实现动销和宴席双增长，销量提升是主要动力。

渠道表现

东部、南部、西部、北部和中部市场收入增速分别为+157.0%、-5.8%、+166.6%、+81.6%和+82.2%，东部和西部市场表现尤为突出。经销商渠道占比提升至58.57%，单店规模增长。

盈利能力提升与现金流改善

• 毛利率75.01%，净利率32.82%，均同比提升。
• 经营现金流同比增长185.2%，环比大幅增长，预收款增长强劲，显示回款能力突出。

估值与投资评级

预计2024-2026年收入增速分别为112.7%、86.0%、82.1%，归母净利润增速分别为117.3%、91.3%、87.3%。PE从15.8倍降至11.92倍，维持“买入”评级。

风险提示

消费疲软、动销恢复不及预期、普五批价涨幅不足为核心风险因素。

综上，五粮液通过产品结构优化、渠道升级以及稳健的销售策略，实现了上半年的业绩超预期，现金流表现优异。报告维持对全年双位数增长的信心，估值具有吸引力。