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五粮液价格持续回升及公司战略分析总结

核心内容

五粮液（000858）在2016年3月26日宣布出厂价上调20元，从659元提高至679元，并取消30元厂商补贴，综合提价幅度达50元。同时，终端指导价上调至799元，提价70元。公司认为提价后，经销商不会出现价格倒挂，2016年未执行计划量减少20%。公司未来有继续提价的预期，价格回升趋势已经确立。

主要观点

• 价格回升趋势明确：五粮液提价后，预计下半年流通价格将回升至700元附近。经销商对提价积极应对，渠道库存水平较低，预收账款增长显著，显示出市场对五粮液价格中长期走势的看好。

• 营销模式转型：公司从“控量保价”策略转向精细化营销体系，强调贴近市场和消费者。费用投放效率提升，经销商盈利模式从厂商返点转向市场获利。公司推动直销比例提升，增强对市场和渠道的掌控力。

• 品牌战略调整：五粮液调整品牌战略为“1+5+N”模式，其中“1”为高端产品普五，“5”为中低档产品，“N”为区域品牌。公司计划在2017年培育1至10亿销售规模的品牌超过10个，年销售超10亿的品牌5个，超20亿的品牌1个。五粮春、五粮醇作为核心产品，有望实现20亿以上销售规模。

• 渠道库存与预收账款：2015年末预收账款达到19.93亿元，同比增长132%。虽然库存水平仍处于历史低位，但经销商渠道库存弹性尚未完全释放，2016年一季度大商打款积极性高，预收账款有望继续增长。

• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.821元、2.06元和2.34元。2016年合理估值区间为18X-23XPE，对应股价区间为32.8元-41.9元，6个月目标价为36.4元，投资评级为“强烈推荐”。

关键信息

产品与价格策略

• 五粮液在2016年提价20元，终端指导价上调70元，综合提价幅度达50元。
• 五粮春、五粮醇作为系列酒核心产品，2016年计划销量为3万吨，2017、2018年销量目标为5万吨，远期目标为10万吨。
• 五粮液与茅台价格历史对比显示，五粮液价格曾高于茅台，但自2007年后始终低于茅台，两者终端差价持续扩大。

营销模式转变

• 公司营销模式从“坐商”向“行商”转变，注重市场服务和消费者培育。
• 费用投放更精准，不再依赖返点返利，而是通过市场活动提升经销商盈利空间。
• 增强对经销商的管理，费用使用效率提升，公司与经销商共同培育消费群体。

渠道管理

• 渠道库存水平在20%左右，尚未完全释放弹性。
• 2016年一季度大商打款积极性高，预计一季度末预收账款将继续增长。
• 公司对市场库存进行调节，避免短期库存上升。

财务预测与估值

• 2016-2018年营业收入预计增长分别为10.92%、9.50%、9.87%。
• 净利润预计增长分别为10.71%、12.92%、13.49%。
• 2016年PE估值区间为18X-23X，对应股价区间为32.8元-41.9元，目标价36.4元。

可比公司估值

• 白酒行业可比公司2015年PE平均为25.8X，2016年为22.5X，2017年为18.8X。
• 五粮液的PE估值相对较低，但考虑到提价预期，合理估值区间为18X-23XPE。

行业背景与展望

• 白酒行业进入新常态，价格和品牌分化趋势明显。
• 高端白酒消费模式从“意见领袖”转向“粉丝圈”，五粮液需进一步挖掘品牌内涵，形成差异化路线。
• 混改方案推动业绩提升，公司计划在2016年内完成混改，增强内生增长动力。

总结

五粮液通过提价、渠道优化、品牌战略调整及营销模式转型，正逐步恢复市场信心。公司盈利能力和估值有望在2016-2018年持续提升，未来价格走势向好。投资者可关注其在行业中的表现及估值变化，合理预期其股价将有所回升。