化工行业钛白粉复盘：探景气因由，判来日航向-20200607-长江证券-25页_1mb
报告摘要
钛白粉行业复盘与未来展望总结
核心内容
钛白粉行业自2006年以来经历了快速发展、产能出清和龙头控制三个阶段，价格和价差经历了多次波动。整体来看，行业价格变动方向由市场需求主导，而价格弹性则受供给格局影响较大。随着行业集中度提升和差异化竞争的发展，未来钛白粉价格和价差波动或将收窄。
主要观点
- 周期波动：钛白粉价格价差历经7次明显波动，价格经历了4次下跌和3次上涨，价差经历了5次下跌和2次上涨。
- 需求主导：钛白粉是典型的需求拉动型产品，其价格变动趋势与房地产销售面积增速高度相关。
- 供给影响弹性：2016年前行业竞争无序，价格波动明显；2016年后，环保政策趋严，行业集中度提升，价格波动收窄。
- 短期承压，中长期修复：受新冠疫情影响，短期钛白粉价格和价差承压下跌，但中长期来看，随着疫情缓解和新兴市场房地产需求回升，行业有望修复。
- 集中度提升：随着环保政策收紧和龙头企业的扩张，行业集中度持续提升，龙头控制力增强。
- 差异化竞争：氯化法工艺逐步替代硫酸法，提升产品质量和行业均价，推动行业向差异化竞争转型。
关键信息
行业发展阶段
| 阶段 | 时间区段 | 特点 |
|---|---|---|
| 快速发展阶段 | 2006/1-2011/8 | 供需稳定，价格和价差位于高位 |
| 产能出清阶段 | 2011/8-2017/5 | 供给过剩，行业集中度提升 |
| 龙头控制阶段 | 2017/5-至今 | 龙头企业控制市场，价格波动收窄 |
钛白粉价格与价差波动
| 时间区段 | 价格变动 | 价差变动 |
|---|---|---|
| 2006/1-2007/10 | -1.2% | -6.2% |
| 2007/10-2008/11 | 7.6% | 17.6% |
| 2008/11-2011/8 | 17.5% | -17.8% |
| 2011/8-2016/1 | -58.3% | -55.5% |
| 2016/1-2017/5 | 98.0% | 106.7% |
| 2017/5-2019/12 | -22.9% | -17.8% |
| 2019/12-至今 | -13.7% | -17.4% |
行业趋势
- 环保政策：环保趋严推动硫酸法企业退出，氯化法工艺逐步替代。
- 集中度提升：行业集中度从2010年之后持续提升，CR3（行业前三）提升显著。
- 出口增长：海外新兴市场GDP稳定增长，钛白粉出口有望回升。
- 成本优势：龙头企业具备全流程生产工艺，成本控制能力突出。
重点公司推荐
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 |
|---|---|---|
| 002601 | 龙蟒佰利 | 买入 |
龙蟒佰利优势分析
- 产能优势：龙蟒佰利是目前中国最大的钛白粉生产企业，2019年产能占比达23.4%。
- 技术优势：公司掌握氯化法和硫酸法两种工艺，产品结构差异化，满足中高端市场需求。
- 成本优势：具备全流程生产布局，成本控制能力优于同行。
- 出口优势：作为国内最大钛白粉出口商，有望受益于新兴市场增长。
- 盈利能力：2016-2019年，营业总收入复合增速达39.8%，归属净利润复合增速达80.4%，显著高于其他企业。
风险提示
- 房地产市场需求低迷
- 钛白粉原料供给受限
投资评级说明
- 行业评级：看好（相对表现优于沪深300指数）
- 公司评级：买入（相对沪深300指数涨幅大于10%）
图表目录
- 图1：钛白粉产业链
- 图2：钛白粉行业价格、价差的7次波动
- 图3：中国房地产市场保持高速增长
- 图4：主要出口国家GDP稳定增长
- 图5：2006年到2007年中国钛白粉产能产量增长较快
- 图6：全球钛白粉产能维持稳定
- 图7：钛白粉价格、价差及钛精矿价格（2006/1/1-2007/10/1）
- 图8：中国商品房销售面积下滑
- 图9：主要出口国家经济增速下滑
- 图10：2008年国内钛白粉企业开工率下行
- 图11：中国钛白粉进口量较高
- 图12：钛白粉价格、价差及硫酸价格（2007/10/1-2008/11/05）
- 图13：金融危机过后主要经济体经济开始修复
- 图14：金融危机过后中国房地产市场修复
- 图15：需求回暖拉动钛白粉行业产能产量增加
- 图16：2009年全球钛铁矿产量下滑
- 图17：钛白粉价格、价差及钛精矿价格（2008/11/05-2011/08/02）
- 图18：房屋销售面积增速逐渐降低
- 图19：2011年到2012年钛白粉出口减少
- 图20：钛白粉行业开工率逐步回升
- 图21：2011年到2015年全球钛白粉产能
- 图22：钛白粉价格、价差及钛精矿价格（2011/8/2-2016/1/4）
- 图23：钛白粉内需市场逐步修复
- 图24：中国钛白粉出口数量增加
- 图25：国内钛白粉企业数量减少
- 图26：中国钛白粉产能占比提升
- 图27：钛白粉价格、价差及钛精矿价格（2016/1/4-2017/5/11）
- 图28：商品房销售面积增速稳定下滑
- 图29：中国钛白粉出口数量稳定增加
- 图30：2019年全球钛白粉市场供给格局
- 图31：2018年中国钛白粉产能占比位居世界首位
- 图32：2017年到2019年中国钛白粉行业集中度CR3提升
- 图33：钛白粉价格、价差及钛精矿价格（2017/5/11-2019/12/31）
- 图34：中国房屋销售面积增速大幅下滑
- 图35：主要出口国家经济增速下滑
- 图36：2019年、2020年Q1和2020年4月钛白粉出口量及增速
- 图37：钛白粉价格、价差及钛精矿价格（2019/12/31-2020/6/7）
- 图38：钛白粉价格变动与房地产销售高度相关
- 图39：钛白粉价格变动弹性与行业供给格局相关
- 图40：中国氯化法钛白粉产能占比逐步提升
- 图41：中国氯化法钛白粉产能占比较低
- 图42：进口钛白粉价格较高及波动幅度较小
- 图43：橡胶轮胎产品相对于PTA出口价格波动较小
- 图44：近十年钛白粉行业集中度CR3逐步提升
- 图45：钛白粉价格、价差波动收窄
- 图46：2019年中国钛白粉供给格局
- 图47：海外新兴市场GDP稳定增长
- 图48：全球钛白粉需求量稳步提升
- 图49：龙蟒佰利钛产业一体化布局完善
- 图50：龙蟒佰利钛产品多元化布局
表格目录
- 表1：钛白粉价格历次周期波动
- 表2：科慕钛白粉下游应用及产品牌号
- 表3：国内氯化法工艺在建生产线情况
- 表4：近年我国钛白粉产业政策
- 表5：龙蟒佰利与其他钛白粉上市公司比较
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