深度报告-20221222-东方证券-重庆啤酒-600132.SH-资产注入焕然一新_重庆啤酒扬帆起航_34页_1mb

重庆啤酒发展总结

核心内容

重庆啤酒在2020年完成重大资产重组后，由区域型啤酒企业转变为全国性啤酒企业，借助嘉士伯的优质资源，进一步优化品牌结构和市场布局，推动产品结构升级和盈利能力提升。公司产品涵盖高档、主流和经济三档，高档产品如乌苏、1664等成为收入主体，有效提升了吨价和毛利率。通过“扬帆27”战略及“大城市计划”，公司积极拓展全国市场，尤其在乌苏品牌方面取得了显著增长。

主要观点

• 全国化战略：重组后，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，覆盖26家啤酒厂，核心市场扩展至全国。
• 品牌矩阵升级：公司整合了本地强势品牌（如乌苏、风花雪月）与国际高端品牌（如嘉士伯、1664），产品结构向中高端倾斜。
• 消费升级趋势：国内啤酒吨价偏低，未来仍有较大提升空间，提价和结构升级是推动盈利增长的核心手段。
• 区域市场优势：国内啤酒市场呈现区域集中度提升趋势，单寡头和双寡头市场具备更强的提价能力，有利于盈利能力提升。
• 成本压力缓解：2022年下半年以来，原材料成本压力逐步降低，毛利率稳步上行，销售净利率提升。
• 乌苏市场突破：乌苏在疆外市场通过差异化策略快速成长，2026年销量有望达到148万吨，成为公司增长的重要引擎。
• 线上营销成效显著：乌苏在抖音、天猫等平台的营销活动频繁，提升了品牌知名度和消费者互动。
• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年每股收益分别为2.73、3.42和4.08元，目标价143.64元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

财务表现

品牌结构

• 高档产品：乌苏、风花雪月、京A、嘉士伯、1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷等。
• 主流产品：重庆、大理、西夏、乐堡等。
• 经济产品：山城、天目湖等。

市场格局

• 国内啤酒行业集中度提升，CR5从2013年的70.3%上升至2021年的72.2%。
• 主要市场类型包括：单寡头、双寡头（Tier1领先）、双寡头（Tier1/2接近）、多品牌竞争。
• 优势区域如重庆、宁夏、新疆等，具有较强的提价能力和盈利空间。

乌苏市场

• 疆内市场：乌苏市占率稳步提升，2015年至今超过80%，疆内有5家酒厂，实际产能约50万吨。
• 疆外市场：乌苏在疆外市场主打差异化，销量快速增长，2026年预测销量148万千升，CAGR为18%。
• 产品策略：推出乌苏黑啤、乌苏小麦白、楼兰秘酿等，满足不同消费场景。
• 渠道策略：在餐饮、电商、商超等渠道全面布局，尤其是“烧烤+啤酒”模式，推动品牌传播。

国际品牌

• 1664：主打高端白啤市场，2021年销量约5.3万千升，预计2026年销量达14万千升，CAGR为22%。
• 乐堡：作为嘉士伯的核心品牌，销量稳定增长，2021年销量约56万吨，通过音乐营销吸引年轻群体。
• 嘉士伯：保持高端定位，2021年毛利率达50.9%，在行业内领先。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为2.73、3.42和4.08元。
• 估值与目标价：可比公司23年估值42倍，对应目标价143.64元，首次覆盖给予买入评级。
• 风险提示：疫情反复、消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧、提价不及预期等。

结构升级与盈利增长

• 产品结构优化：高档产品收入和销量占比提升，推动毛利率上行，2021年达51%。
• 费用控制：销售费用率逐步下降，管理费用率趋于稳定，净利率稳步提升。
• 盈利改善：2016年以来净利率持续上升，2021年达到11.6%，行业领先。

结论

重庆啤酒通过资产注入和品牌结构优化，成功转型为全国性啤酒企业，产品结构向高档化发展，提升了整体盈利水平。乌苏、1664等品牌在疆外和全国市场表现突出，带动公司整体增长。未来随着消费升级和提价策略的持续推进，公司有望实现更高的盈利增长。