通胀问答系列之六：来势汹汹的非洲猪瘟，如何影响CPI？-20181024-招商证券-10页

非洲猪瘟对CPI的影响分析总结

核心内容

非洲猪瘟疫情自2018年8月首次在我国辽宁沈阳发现以来，已扩散至全国11个省市，累计扑杀生猪超过3万头。尽管疫情来势汹汹，但猪价并未出现单边上涨，反而出现了两次冲高回落。因此，非洲猪瘟对CPI的影响需结合其对猪价的阶段性作用进行分析。

主要观点

1. 非洲猪瘟影响复杂
   非洲猪瘟属于非人畜共患型疫情，对猪肉需求的负面影响较小，其对猪价的影响主要体现在供给端的变化。疫情的扩散可能引发养殖户恐慌性抛栏，导致阶段性猪肉供给增加，从而对猪价形成压制。

2. 猪价走势与疫情演化相关
   自8月初疫情确诊以来，猪价累计涨幅仅为2.86%，最大涨幅也仅为7.67%。近期猪价更是出现下跌，由14.32元/千克跌至13.68元/千克，跌幅达4.47%。这表明猪价走势并非单向上涨，而是受到疫情发展、市场预期及季节性因素的综合影响。

3. 历史经验仅供参考
   非洲猪瘟为我国首次发现，因此缺乏直接的历史借鉴。但可以参考非人畜共患型疫情对猪价的影响规律，即疫情发生后，猪价可能先涨15%，随后跌10%，再涨10%。根据这一规律，结合当前疫情发展，预计未来猪价仍有下跌空间，但有望在11-12月回升至14.5元/千克附近。

4. 对CPI的短期影响为负
   根据对猪价走势的估算，预计10-12月CPI中猪肉项的环比涨幅分别为-0.6%、-2.0%、1.9%，对应的CPI同比贡献分别为-0.07个百分点、-0.10个百分点、-0.08个百分点。因此，短期内猪肉项对CPI的拖累作用仍将持续。

5. 对CPI的长期影响可能转正
   若疫情持续发展，预计至2019年3-4月，猪肉项对CPI同比的贡献将由负转正，对全年通胀水平产生一定的抬升作用。但这一趋势仍需持续跟踪观察。

关键信息

• 主要数据预测（2018年）

  • GDP: 6.9% → 6.7%
  • CPI: 2.6% → 2.4%
  • PPI: 6.3% → 3.3%
  • 社会消费品零售: 10.2% → 10.5%
  • 工业增加值: 6.6% → 6.3%
  • 出口: 7.9% → 7.0%
  • 进口: 15.9% → 6.0%
  • 固定资产投资: 7.2% → 7.3%
  • M2: 8.2% → 8.8%
  • 人民币贷款余额: 12.7% → 11.7%

• 疫情扩散情况（截至2018年10月21日）

  • 涉及省份：辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江、内蒙古、吉林、天津、山西、云南
  • 累计扑杀生猪：超过3万头

• 猪价走势估算

  • 10-12月猪肉项CPI同比贡献：-0.07、-0.10、-0.08个百分点
  • 2019年上半年猪肉项CPI同比贡献：-0.07、+0.17个百分点

• 历史疫情对猪价的影响

  • 口蹄疫疫情：猪价通常单边下跌，跌幅约17.63%，持续约4个月
  • 非人畜共患型疫情：猪价先涨后跌再涨，涨跌幅度与时间周期存在一定的规律性

结论

非洲猪瘟对猪价和CPI的影响并非单向，而是受到疫情发展、市场预期及季节性因素的综合影响。短期来看，猪肉项对CPI的贡献仍为负，但随着疫情的逐步出清，猪价有望在2019年3-4月回升，届时猪肉项对CPI的正向贡献可能显现。因此，对非洲猪瘟疫情的发展及猪价走势仍需持续跟踪，以更准确地判断其对CPI的最终影响。

关键数据与图表

• 图1：猪价走势
  展示了2018年以来猪价的大幅波动，反映了疫情对猪价的复杂影响。

• 图2：猪瘟疫情严重程度
  显示了疫情扩散的范围与扑杀数量，突显了疫情的广泛性与严重性。

• 图3：生猪存栏量
  提供了我国生猪存栏量数据，用于说明当前扑杀数量在整体规模中的占比。

• 图4：猪价周期性
  展示了猪价的周期性波动，强调疫情对猪价走势的干扰。

• 图5：未来猪价走势与CPI影响
  估算未来猪价走势及其对CPI的贡献，帮助理解长期趋势。

参考报告

本报告参考了以下报告：

1. 《寿光水灾，CPI会怎么反应？-通胀问答系列之五》（2018/08/27）
2. 《贸易战打“大豆牌”，我国通胀压力有多大？-通胀问答系列之四》（2018/03/27）
3. 《拉尼娜来了，物价还能淡定吗？-通胀问答系列之三》（2018/01/30）
4. 《CPI对PPI反映充分了吗？-通胀问答系列之二》（2017/12/13）
5. 《LNG涨，CPI涨不涨？-通胀问答系列之一》（2017/12/9）

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观组高级分析师，南开大学经济学博士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。
• 高明：招商证券应用经济学博士后，中国人民大学国民经济学博士。

投资评级定义

• 公司短期评级

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

重要声明

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