公用事业行业电力板块跟踪报告：电力偏紧催化下，把握7、8月火电行情-20230716-光大证券-18页_970kb

电力偏紧催化下，把握7、8月火电行情——电力板块跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2023年电力板块的投资机会，重点围绕经济弱复苏背景下逆周期板块的市场表现、电力偏紧现象及其对火电和水电的影响，以及火电企业盈利状况展开，提出关注火电运营商的建议。

主要观点

1. 经济弱复苏背景下，逆周期板块受市场关注

• PMI低于50%定义为经济弱复苏，此时公用事业板块（如电力）具有明显的逆周期特征。
• 电力板块在市场情绪中往往表现出较强的防御性，关注度高时易获得超额收益。
• 图3显示电力板块净流入资金与超额收益呈正相关，表明资金流入对板块表现有积极推动作用。

2. 动力煤价格下行，火电企业盈利改善

• 2023年6月底，国产和进口5500大卡动力煤价格均呈现下行趋势，低于去年同期水平。
• 火电企业成本压力有所缓解，盈利边界有望改善。
• 火电行业盈利与煤价变动密切相关，需关注煤价与电价的联动关系。

3. 电力偏紧：用电高负荷提前

• 受厄尔尼诺影响，今年夏季高温较往年提前，导致电力需求高峰提前。
• 中国电力企业联合会预计2023年全国最高用电负荷将比2022年增加8000万至1亿千瓦。
• 南方、华东、华中区域电力供需偏紧，而东北、华北、西北区域基本平衡。
• 国家电网经营区域用电负荷持续走高，广西、海南等地多次创历史新高。

4. 水电供给受气候影响，Q2发电量受限

• 长江流域Q2降水偏少，中下游及以北地区干旱风险上升，水电出力受限。
• 三峡、溪洛渡、向家坝、龙羊峡等主要水电站水位及蓄水量偏低，影响发电能力。
• 长江电力、华能水电等公司Q2发电量可能受到较大影响。

5. 火电盈利能力敏感性分析

• 以华能国际为例，Q1煤电亏损约5千万，入炉标煤价格1130元/吨为盈亏平衡点。
• Q2预计入炉标煤价格为1080元/吨，环比下降50元/吨，度电盈利为0.014元/千瓦时。
• 火电盈利能力受长协煤比例和市场煤价格影响显著，敏感性分析显示盈利水平随煤价上涨而下降。

关键信息

电力偏紧原因

• 厄尔尼诺现象：2023年厄尔尼诺事件与2009年相似，导致夏季南方降雨增多，北方降水减少，形成“南涝北旱”局面。
• 高温天气提前：7月进入用电高峰，部分省份用电负荷创历史新高。
• 水电供给受限：长江流域降水偏少，水电站蓄水不足，影响发电能力。

火电行业分析

• 成本下降：动力煤价格下行，火电企业成本压力减轻。
• 盈利改善：火电行业盈利水平与煤价呈负相关，Q2盈利预期有所回升。
• 盈亏平衡点：华能国际Q1入炉标煤价格1130元/吨为盈亏平衡点，Q2预计降至1080元/吨。

行业风险提示

• 权益市场系统性风险；
• 上网电价超预期下行，煤价超预期上涨；
• 用电需求下滑，水电来水不及预期；
• 行业改革进度低于预期。

关注标的

• 全国性火电运营商：华能国际、华电国际；
• 区域性火电运营商：粤电力A、宝新能源。

投资评级体系

基准指数说明

• A股市场：沪深300指数
• 香港市场：恒生指数
• 美国市场：纳斯达克综合指数或标普500指数

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