20180830-中国银河国际证券-中国通号-03969.HK-18年中期业绩疲弱；但估值吸引_下半年具盈利增长潜力_7页_826kb

中国通号 [3969.HK] 2018年中期业绩分析总结

核心内容概览

中国通号在2018年中期业绩表现疲弱，但其估值仍具吸引力，且下半年盈利增长潜力较大。尽管上半年收入增长主要来自非核心业务，但核心铁路和城市交通业务的复苏被看好。分析师下调了2018-2019年的盈利预测，并调整了目标价格和市盈率。

主要观点

• 中期业绩表现

  • 2018年上半年总收入同比增长14.1%，主要得益于非核心的城轨和建筑承包业务。
  • 铁路业务收入因项目执行延迟而同比下降。
  • 毛利率同比收缩3.5个百分点至21.7%，但得益于坏账拨备拨回和有效税率下降，实现10.1%的盈利增长。

• 下半年盈利增长预期

  • 预计下半年核心铁路和城市交通业务将回升，带动全年盈利增长。
  • 2018年盈利同比增长15.3%，2019年盈利同比增长19.9%，主要受核心铁路业务增长加速推动。
  • 中央政府可能在下半年加大对基础设施的投资，包括铁路，以稳定经济增长。

• 估值调整

  • 目标价由8.00港元下调至6.80港元，目标市盈率由13倍降至12倍。
  • 当前市盈率（PE）为11.2倍，市净率（PB）为1.6倍，EV/EBITDA为6.3倍。

• 新业务发展

  • 公司在电车和智能城市等新业务领域仍处于观望状态，尚未对盈利产生明显贡献。
  • 建筑承包业务利润率较低，影响经营现金流，公司或将逐步减少对该业务的依赖。

关键信息

盈利预测（单位：百万人民币）

估值指标

收入结构（2018年）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6.80港元（较2018年8月29日收盘价5.61港元上涨21.2%）。
• 竞争优势：核心铁路业务增长潜力大，公司有望在下半年实现盈利复苏。
• 对比分析：分析师认为，尽管中国通号表现不及预期，但其核心业务增长前景优于中国中车（CRRC）以外的其他铁路设备公司。

公司概况

• 收盘价：2018年8月29日为5.61港元。
• 市值：62.85亿美元。
• 流通股数：19.69亿股。
• 核数师：Ernst & Young。
• 自由流通量：63.4%。
• 52周交易区间：7.02-5.10港元。
• 主要股东：中国铁路通信信号集团公司（持股75.1%）。

财务表现（2018年上半年）

财务指标分析

• 经营现金流：2018年上半年为488百万人民币，较2017年有所改善。
• 自由现金流（FCF）：2018年上半年为-420百万人民币，2019年预计为1,642百万人民币。
• 资产回报率（ROE）：2018年预计为14.4%，2019年预计为15.5%。
• 流动比率：1.4倍。
• 速动比率：1.3倍。
• 资产负债率：2018年为41.776%，2019年预计为46.899%。

结论

中国通号在2018年上半年业绩表现低于预期，但公司核心业务增长潜力显著，预计下半年将实现盈利回升。尽管目标价下调，但其估值仍具吸引力，分析师维持买入评级，认为其核心铁路业务的增长将推动未来盈利表现。公司应逐步减少对低利润业务的依赖，以提升整体盈利能力。