20170320-广发证券-建筑材料行业：水泥供给侧影响到底有多大？_18页_1mb

水泥供给侧影响分析总结

核心内容

本报告分析了2017年水泥行业供给侧改革的影响，探讨了水泥与玻璃价格走势差异的原因，并对水泥行业及玻璃行业进行了市场动态、库存、价格、产能等多方面的分析。同时，报告还对其他建材行业价格变化进行了概述，并提出了相关投资建议和风险提示。

主要观点

1. 水泥价格上涨与玻璃价格下跌的背离

   • 水泥价格在2017年第一季度上涨约1%，而玻璃价格则下跌约2%。
   • 水泥企业感受到库存低、出货紧俏、涨价有底气，而玻璃企业则感受到价格较弱，下游拿货一般。

2. 水泥供给侧改革的成效

   • 水泥行业通过协同停产和错峰生产来调节供给，但实际执行效果并不稳定。
   • 在企业盈利低、需求回升的背景下，协同停产更容易成功（如2013年和2016年初）。
   • 在企业盈利高、需求回落的背景下，协同停产效果不佳（如2014年和2015年）。
   • 若有政策强制，则“去产量”更容易见效。

3. 区域差异与协同停产效果

   • 水泥行业区域性明显，区域“去产量”见效后，该区域盈利好转，但其他区域可能受影响。
   • 2013年长三角盈利好转，但同期华北、东北、新疆等地区表现较差。

4. 2017年水泥行业供给侧改革效果

   • 北方15省的错峰生产力度加大，尤其2016年底环保核查加强，导致熟料产量大幅下降。
   • 2017年1季度全国熟料产量出现失衡，推动水泥价格上涨。

关键信息

一、水泥行业表现

• 价格表现：

  • 全国水泥均价上涨 $+2.23%$
  • 华北地区：-2元/吨
  • 华东地区：$+9$ 元/吨（上海、杭州、合肥：$+20$ 元/吨）
  • 中南地区：$+11$ 元/吨（郑州：$+20$ 元/吨，长沙：$+35$ 元/吨）
  • 西北地区：$+12$ 元/吨（西安：$+20$ 元/吨，西宁：$+40$ 元/吨）

• 库存变化：

  • 全国水泥库存环比下降 $-1.88%$
  • 北京、唐山、呼和浩特等地区库存下降幅度较大（北京：$-5%$，唐山：$-10%$）
  • 西北地区库存下降 $-4.44%$

• 煤炭价格：

  • 秦皇岛中转地煤价上涨，其他地区煤价基本持平。

• 投资建议：

  • 水泥行业看好结构性机会，推荐京津冀区域的冀东水泥/金隅股份（A+H）和甘青地区的祁连山。
  • 周期成长股兔宝宝和三棵树中长线看好，短期估值波动。
  • 康欣新材和国企改革标的亚泰集团也值得关注。

二、玻璃行业表现

• 市场动态：

  • 玻璃现货市场整体走势平稳，多数地区企业以消化库存和资金回笼为主。
  • 华南和华中地区价格下调，但销售未明显改善。
  • 沙河地区下游订单小幅增长，库存有所消化。

• 价格与库存：

  • 全国玻璃均价保持不变（$+0.00$ 元/重箱）
  • 存货3386万重箱，环比下降 $-0.62%$
  • 华东、华北、华南等地区库存环比下降。

• 成本与价格差：

  • 玻璃纯碱重油价格差：华北环比上升 $+0.47%$，华东下降 $-0.55%$，华南持平。

三、其他建材行业动态

• 价格上涨：
  • 软泡聚醚、纯MDI价格上涨
• 价格下跌：
  • PVC、工业萘、环氧乙烷、聚合MDI价格下跌
• 价格稳定：
  • 锆英砂、氧化锆、沥青、美废价格稳定

四、市场热点与行业要闻

• 水泥行业：

  • 蒙西水泥、中联水泥等参与组建内蒙古水泥集团乌海公司
  • 山东潍坊市延长水泥错峰停窑时间
  • 湖北省将开展水泥去产能专项行动
  • 海南省、云南省推进水泥行业去产能和效益提升
  • 2017年全国水泥产量基本持平，部分省份产量下降

• 其他建材公司：

  • 三圣股份收购春瑞医化，祁连山、宁夏建材、天山股份等业绩表现良好
  • 再升科技、恒通科技、金晶科技等公司业绩增长

五、重点跟踪公司估值（2017年3月17日）

六、风险提示

• 宏观经济继续下行
• 新投产能超预期
• 房地产景气大幅下行

七、分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券

八、投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘 $10%$ 以上
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于 $-10%$～$+10%$
  • 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘 $10%$ 以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘 $15%$ 以上
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价强于大盘 $5%$～$15%$
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于 $-5%$～$5%$
  • 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘 $5%$ 以上

九、联系方式

• 广发证券：
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    • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼
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    • 上海市：震旦大厦18楼
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十、免责声明

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