20210227-光大证券-鸿路钢构-002541.SZ-2020年业绩快报点评_Q4归母净利润符合预期_核心制作业务持续向好_4页_793kb

鸿路钢构（002541.SZ）2020年业绩快报总结

核心内容

鸿路钢构发布2020年业绩快报，全年营业收入达134.6亿元，同比增长25%，归母净利润7.95亿元，同比增长42%。第四季度营业收入39.5亿元，同比增长27%，环比下降12%；归母净利润2.92亿元，同比增长32%，环比下降7%。全年业绩符合市场预期。

主要观点

• 核心业务增长显著：尽管Q4营收环比下降，但核心钢结构制作业务表现良好，产量达84.2万吨，环比增长18%。公司产能爬坡超预期，新基地盈利能力提升，ROE年化达14.03%，同比提升3.1pct。
• 非经常性利润影响Q4表现：Q4营收下降主要受工程项目收入减少和来料加工订单影响。Q3因集中确认工程订单导致非经常性利润增加1.04亿元，Q4非经常性利润预计在3000万元左右。
• 扣非净利润增长强劲：预计Q4扣非净利润约2.6亿元，环比增长30%。公司经营效率持续提升，核心业务盈利能力增强，且未受钢价上涨影响。
• 行业前景看好：公司作为钢结构制作领域龙头，受益于装配式建筑行业的快速增长和钢结构加工环节的供给紧平衡。长期价值被坚定看好，维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司2020-2022年EPS分别为1.51元、2.32元和2.88元，对应2021年动态市盈率约19倍。

关键信息

市场数据

• 总股本：5.24亿股
• 总市值：238.45亿元
• 一年最低/最高价：11.82元/60.50元
• 近3月换手率：93.04%

盈利能力

• 毛利率：2020年为14.3%，预计2021年为14.7%，2022年为14.8%
• 归母净利润率：2020年为5.6%，预计2021年为6.2%，2022年为6.5%
• ROE：2020年为14.03%，预计2021年为18.01%，2022年为18.69%
• 经营性ROIC：2020年为13.8%，预计2021年为16.3%，2022年为17.7%

偿债能力

• 资产负债率：2020年为64%，预计2021年为67%，2022年为66%
• 流动比率：2020年为1.23，预计2021年为1.29，2022年为1.44
• 速动比率：2020年为0.54，预计2021年为0.60，2022年为0.74
• 归母权益/有息债务：2020年为2.49，预计2021年为2.56，2022年为2.68
• 有形资产/有息债务：2020年为6.31，预计2021年为7.01，2022年为7.27

费用率

• 销售费用率：2020年为1.50%，预计2021年为1.50%，2022年为1.50%
• 管理费用率：2020年为1.70%，预计2021年为1.70%，2022年为1.70%
• 财务费用率：2020年为0.66%，预计2021年为0.57%，2022年为0.53%
• 研发费用率：2020年为2.60%，预计2021年为2.40%，2022年为2.40%

估值指标

• PE：2020年为30，预计2021年为20，2022年为16
• PB：2020年为4.2，预计2021年为3.5，2022年为3.0
• EV/EBITDA：2020年为16.4，预计2021年为12.1，2022年为10.2
• 股息率：2020年为0.5%，预计2021年为0.8%，2022年为0.9%

风险提示

• 钢价大幅波动可能影响公司盈利能力
• 产能扩张及利用率爬坡不及预期

评级与展望

• 公司评级：维持“买入”评级
• 行业评级：未提供
• 未来展望：公司订单饱满，产能爬坡超预期，单月产量已达30万吨。随着生产效率提升，吨钢结构净利润有上调空间，未来或有加工费涨价可能。

总结

鸿路钢构在2020年表现出强劲的业绩增长，核心钢结构制作业务持续向好。尽管Q4营收环比下降，但主要归因于非经常性利润和工程类订单波动，而非核心业务表现。公司盈利能力显著提升，尤其是新基地的投产，推动ROE增长。未来公司有望受益于装配式建筑行业的快速增长，且具备较强的议价能力和现金流管理能力，维持“买入”评级。