2017-新南洋--聚焦K12和职教，教育龙头蓄势待发_29页-2mb

新南洋（600661.SH）总结

公司概况

新南洋（600661.SH）是上海交大背景下的教育培训龙头，2014年6月成功收购昂立教育集团，成为A股首家教育服务企业。公司未来将重点发展K12教育、职业教育和国际教育业务，通过上市公司及教育产业投资基金两大平台整合外部优质教育培训资源，打造综合教育服务提供商。

业务结构

K12教育

• K12培训是公司主要盈利来源，昂立教育15年和16年上半年分别实现净利润6974万元和3625万元，同比增长37%和41%。
• 公司计划通过定增募资3亿元，设立、并购或合作等方式拓展K12学习中心，计划新设60个学习中心，加密上海教学点并延伸至南京、苏州和温州。
• 通过建设数字化平台实现教育形态的升级。

职业教育

• 公司依托交大优势学科资源和运营嘉兴南洋职业技术学院的经验，为合作职业学校提供教学体系课程设计及师资队伍建设服务。
• 未来公司将探索可复制的业务扩张模式，通过轻资产输出服务、课程和师资，打造职业教育品牌。
• 烟台汽车工程职业学院项目有望率先落地。

国际教育

• 湖州现代教育园区项目建设顺利推进，为2017年开学做准备。
• 华侨生、大学预科等项目招生有望突破，项目前景可期。

未来看点

定增与基金设立

• 公司拟通过定增募资6亿元加码K12和职业教育领域，其中K12项目投资4.5亿元，职业教育项目投资2.5亿元。
• 设立上海交大赛领创业教育股权投资基金，基金总规模10亿元，首期5亿元，助力公司快速布局教育产业链。

股权激励

• 公司拟实施股权激励，授予期权规模258万份，占现有股本0.99%，行权价格28.09元。
• 授予对象和期权量中来自昂立教育的占比均达到84%，有望激发业务骨干积极性，改善经营效率。

财务分析

营收与利润

• 2014-2016年公司营业收入分别为1166亿元、1165亿元和1434亿元，净利润分别为63亿元、60亿元和188亿元。
• 2016年公司预计实现归母净利润1.88亿元，同比增长213%，主要由于减持交大昂立2200万股，实现投资收益1.4亿元。

教育板块

• 教育服务业务贡献了2015年82%的营收和93%的毛利润，教育板块毛利率显著高于其他板块。
• 教育板块成本上升30.4%，远高于营收增长，主要是由于扩张阶段前期投入较大。

行业概况

K12市场

• K12市场拥有大人口基数支撑，市场空间可达8000亿元，前景广阔。
• 教育资产证券化提速，政策环境改善，有利于推动教育行业的发展。

职业教育

• 职业教育市场潜力巨大，政策扶持，细分领域多元，发展空间广阔。
• 职业教育板块尚处于起步阶段，但长期发展前景可期。

未来战略

• 公司计划深耕上海市场，辐射长三角，最终拓展至全国。
• 通过设立60个学习中心，形成规模化及品牌优势，提高市场占有率。
• 职业教育板块通过轻资产输出服务、课程和师资，打造职业教育品牌。

风险提示

• 定增和股权激励方案审批进度低于预期。
• 昂立教育盈利情况低于预期。
• 职业教育业务拓展低于预期。
• 经济持续下行。
• 政策风险。

盈利预测

• 2016-2018年EPS分别为0.72元、0.43元和0.56元。
• 当前股价对应PE分别为39倍、66倍和51倍，短期估值偏高，但考虑K12培训快速发展和职教业务前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

关键数据

• 总股本/流通股本：259百万股 / 181百万股
• 流通A股市值：7171百万元
• 每股净资产：3.23元
• 资产负债率：51.31%
• 一年内最高/最低价：34.12元 / 25.26元

股权激励计划

• 授予对象：172名
• 期权规模：257.56万份
• 行权价格：28.09元
• 当前尚待财政部审核批准。

市场前景

• K12培训业务随着教学点扩张，业绩快速增长。
• 职业教育业务模式理顺后，复制扩张有望带来业绩增量。
• 幼教和国际教育布局延伸教育产业链，提升公司竞争力。

总结

新南洋依托上海交大背景，通过并购昂立教育成功转型为教育龙头，未来重点发展K12和职业教育。公司通过定增和设立教育基金进行外延扩张，同时实施股权激励以提升经营效率。K12业务贡献主要盈利，职业教育和国际教育板块持续拓展，整体发展前景良好，给予“买入”评级。