学大教育-000526.SZ-学大教育深度报告：个性化教育领导者，拓展职教蓄势待发-20240409-浙商证券-24页_2mb

投资总结：学大教育（000526）

公司核心定位
学大教育是国内个性化教育领域的领导者，2021年教培政策调整后积极剥离K9学科培训，保留高中学段及高考复读业务，全面拓展职业教育赛道，进入新发展阶段。

核心业务与机会

1. 传统业务：K12教培需求韧性持续

   • 高中学段培训：核心受益于供给出清和需求集中（高中录取竞争激烈，市场规模预计超千亿），头部机构市占率有望提升。
   • 高考复读与全日制定点学校：公办学校禁办复读，民办市场活跃，学大布局30+个基地及三所全日制学校，利润空间显著。

2. 职业教育业务加速布局

   • 依托国家政策（如职普融通、职教高考），中职升学率持续攀升（2021年达55.9%），学大已收购11所中职学校，实行“文化+技能”双轮驱动模式，中职职教GMV高速增长。

财务与估值展望

• 收入预测：2023-2025年预计营收年增速25%-24%，毛利率从32%逐步提升至32%以上。
• 利润表现：净利润从155亿元（23年）增至336亿元（25年），净利率从6.9%跃升至100%。
• 估值水平：首次覆盖给予“买入”评级，24年底PE 21x，参考港股对标企业维持合理预期。

风险提示

1. 新业务拓展不及预期（政策变动、市场竞争加剧）。
2. 出生人口下滑影响潜在市场规模。
3. 高校审批如高中学科培训政策添加不确定性。

投资结论
学大教育是教培行业供给出清与教育改革双变量下的稀缺标的，传统业务稳增长，职业教育打开新空间，具备高赔率成长潜力，建议积极关注。