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老铺黄金（06181.HK）投资报告总结

核心内容概述

老铺黄金作为港股市场中纺织服饰与饰品行业的代表企业，2025年业绩表现亮眼，2026年第一季度销售预期超预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司通过优化门店结构、拓展高端市场以及提升品牌影响力，持续巩固其在古法黄金领域的领先地位，并具备向奢侈品品牌转型的潜力。华源证券上调其投资评级为“买入”，认为当前估值具备性价比，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2025年：实现收入273.03亿元，同比增长221%；净利润48.68亿元，同比增长230.5%；净利率达17.83%。
• 2026Q1：预计实现销售业绩（含税收入）190-200亿元，收入165-175亿元，净利润约36-38亿元；以收入中枢计算，净利率预计达21.76%，盈利能力显著提升。

2. 渠道优化与拓展

• 截至2025年底，公司在16个城市开设了45家自营门店，全部位于知名商业中心。
• 2025年新增10家门店，包括北京、上海、深圳、新加坡、香港等核心城市，同时优化扩容9家门店，显示公司对渠道的持续投入与精细化管理。

3. 品牌力提升

• 公司在单个商场的年化销售业绩接近10亿元人民币，消费者与国际五大奢侈品牌（LV、Hermès、Cartier、Bvlgari等）的重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，验证其高端化定位。
• 截至2025年底，公司忠诚会员达61万，同比增长74.3%，消费人群持续扩大，品牌忠诚度显著增强。

4. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润分别为90.2/122.9/153.7亿元，同比增长率分别为85.2%/36.3%/25.1%。
• 当前股价对应的PE（2026年）为11倍，2027年为8倍，2028年为7倍，估值持续走低，体现出市场对其未来增长的乐观预期。

5. 财务健康状况良好

• 现金流：经营活动现金流量净额预计逐年增长，2026E为3,003百万人民币，2027E为6,499百万人民币，2028E为10,465百万人民币，显示公司经营状况持续改善。
• 资产负债率：从2025年的47.79%下降至2026E的39.22%，2027E为32.37%，2028E为27.28%，公司财务结构趋于稳健。

关键信息

财务预测摘要

比率分析

投资评级说明

• 投资评级：买入（上调），基于公司强劲的业绩增长、高净利率及未来增长潜力。
• 基准指数：港股市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI）。
• 风险提示：
  • 黄金价格大幅波动；
  • 古法黄金行业竞争加剧；
  • 门店拓展不及预期。

结论

老铺黄金凭借其高端化品牌定位、门店优化与扩张策略，以及显著提升的盈利能力，展现出强大的市场竞争力。公司未来三年业绩有望持续增长，估值具备吸引力。华源证券认为其具备奢侈品品牌基因，差异化竞争优势明显，上调评级为“买入”，建议投资者关注其长期增长潜力。