> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金（06181）2026年3月25日点评报告总结 ## 核心内容 老铺黄金在2025年实现了强劲的业绩增长，收入和净利润均超出预期。公司凭借其古法黄金高端品牌定位和对传统文化审美的深刻洞察，持续提升品牌势能，并在国内外高端商圈布局门店，推动收入和利润的双增长。2026年第一季度，公司收入和利润再次超预期，预计全年将继续保持良好增长态势。 ## 主要观点 - **业绩表现优异**：2025年公司实现收入273.0亿元，同比增长221.0%；经调整净利润50.3亿元，同比增长234.9%。公司延续高分红政策，2025年分红率达78%，预计2026年分红率维持不变，股息率超6%。 - **线下增长强劲**：2025年线下门店收入同比增长204.0%至226.5亿元，主要得益于品牌势能提升、客群扩大及门店优化和扩容。公司已在国内完成10大商业中心的全布局，单商圈年销售近10亿元，领先国际奢侈品牌。 - **线上和境外增长亮眼**：2025年线上收入同比增长341.3%至46.6亿元，618和双十一活动中表现突出。境外收入同比增长361.0%至39.4亿元，主要受益于境外渠道的持续拓展，如新加坡和香港的新门店。 - **会员增长与客群重叠度提升**：2025年底忠诚会员数量同比增长74.3%至61万，与国际五大奢侈品牌（LVMH、爱马仕、卡地亚、宝格丽等）的消费者重合率提升至82.4%，显示品牌高端定位和吸引力的持续增强。 - **盈利能力改善**：尽管2025年毛利率因金价波动下降3.5个百分点至37.6%，但随着第三次调价后毛利率重回40%以上，费用率显著下降，净利率提升0.5个百分点至17.8%，盈利能力持续增强。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 净利率 | P/E（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|--------|-----------| | 2025A | 273.03 | 221.0% | 48.68 | 230.5% | 17.83% | 21.00 | | 2026E | 406.10 | 49.0% | 83.77 | 72.1% | 20.63% | 12.56 | | 2027E | 533.70 | 31.4% | 112.51 | 34.3% | 21.08% | 9.35 | | 2028E | 652.20 | 22.2% | 137.78 | 22.5% | 21.13% | 7.64 | ### 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 21.00 | 12.56 | 9.35 | 7.64 | | P/B | 9.46 | 5.92 | 4.33 | 3.51 | | EV/EBITDA | 16.55 | 9.60 | 7.16 | 5.84 | ### 投资评级 - **股票投资评级**：买入（上调） - **行业投资评级**：看好 ### 风险提示 - 金价大幅波动 - 店效提升不及预期 - 海外拓展不及预期 ## 结论 老铺黄金凭借其古法黄金高端品牌定位和对传统文化的深刻理解，持续在国内外高端商圈扩张，推动收入和利润的双增长。2025年公司实现业绩超预期，2026年一季度表现更为亮眼。尽管毛利率短期承压，但费用率显著下降，净利率逆势提升，显示公司盈利能力增强。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，估值持续走低，投资价值凸显。