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报告摘要

老铺黄金（06181）2026年3月25日点评报告总结

核心内容

老铺黄金在2025年实现了强劲的业绩增长，收入和净利润均超出预期。公司凭借其古法黄金高端品牌定位和对传统文化审美的深刻洞察，持续提升品牌势能，并在国内外高端商圈布局门店，推动收入和利润的双增长。2026年第一季度，公司收入和利润再次超预期，预计全年将继续保持良好增长态势。

主要观点

业绩表现优异：2025年公司实现收入273.0亿元，同比增长221.0%；经调整净利润50.3亿元，同比增长234.9%。公司延续高分红政策，2025年分红率达78%，预计2026年分红率维持不变，股息率超6%。
线下增长强劲：2025年线下门店收入同比增长204.0%至226.5亿元，主要得益于品牌势能提升、客群扩大及门店优化和扩容。公司已在国内完成10大商业中心的全布局，单商圈年销售近10亿元，领先国际奢侈品牌。
线上和境外增长亮眼：2025年线上收入同比增长341.3%至46.6亿元，618和双十一活动中表现突出。境外收入同比增长361.0%至39.4亿元，主要受益于境外渠道的持续拓展，如新加坡和香港的新门店。
会员增长与客群重叠度提升：2025年底忠诚会员数量同比增长74.3%至61万，与国际五大奢侈品牌（LVMH、爱马仕、卡地亚、宝格丽等）的消费者重合率提升至82.4%，显示品牌高端定位和吸引力的持续增强。
盈利能力改善：尽管2025年毛利率因金价波动下降3.5个百分点至37.6%，但随着第三次调价后毛利率重回40%以上，费用率显著下降，净利率提升0.5个百分点至17.8%，盈利能力持续增强。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	净利率	P/E（倍）
2025A	273.03	221.0%	48.68	230.5%	17.83%	21.00
2026E	406.10	49.0%	83.77	72.1%	20.63%	12.56
2027E	533.70	31.4%	112.51	34.3%	21.08%	9.35
2028E	652.20	22.2%	137.78	22.5%	21.13%	7.64

估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	21.00	12.56	9.35	7.64
P/B	9.46	5.92	4.33	3.51
EV/EBITDA	16.55	9.60	7.16	5.84

投资评级

股票投资评级：买入（上调）
行业投资评级：看好

风险提示

金价大幅波动
店效提升不及预期
海外拓展不及预期

结论

老铺黄金凭借其古法黄金高端品牌定位和对传统文化的深刻理解，持续在国内外高端商圈扩张，推动收入和利润的双增长。2025年公司实现业绩超预期，2026年一季度表现更为亮眼。尽管毛利率短期承压，但费用率显著下降，净利率逆势提升，显示公司盈利能力增强。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，估值持续走低，投资价值凸显。

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