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老铺黄金：中奢黄金品牌势能稳固，2026Q1业绩超预期总结

核心内容

老铺黄金（6181.HK）作为中国内地中奢黄金品牌，凭借品牌势能提升、产品优化创新及渠道拓展，实现了2025年度业绩的大幅增长，并在2026Q1业绩预告中表现强劲。公司整体盈利能力增强，未来发展前景良好，华西证券对其维持“买入”评级。

2025年度业绩表现

• 总收入：273.03亿元，同比增长约 221%
• 含税收入：约314亿元，同比增长约 220%
• 净利润：48.68亿元，同比增长 231%
• Non-GAAP经调整净利润：50.29亿元，同比增长约 235%
• 2025H2收入：149.49亿元，同比增长约 200%
• 2025H2净利润：26亿元，同比增长约 194%
• 末期股息：每股人民币11.95元

2026Q1业绩预告

• 含税收入：预计约190-200亿元
• 收入：预计约165-175亿元
• 净利润：预计约36-38亿元

主要增长驱动因素

1. 品牌影响力提升

• 线下表现：2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，中国内地单个商场店效、坪效第一。
• 全球地位：中国内地营业收入排名第二，且是前五全球奢侈品牌中唯一的中国品牌。
• 线上表现：2025年线上销售约55.82亿元，618、双十一期间天猫旗舰店登顶黄金类目榜首，成交额分别破10亿和20亿元。

2. 用户群体扩张

• 会员增长：截至2025年底，忠诚会员达61万，较2024年底增长26万。
• 用户重合率：与LV、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌消费者重合率从77.3%提升至82.4%，验证品牌高端属性。

3. 产品优化与创新

• 原创设计：2025年底已创作超过2300项原创设计。
• 专利数量：境内/境外专利分别达283项/276项。
• 研发支持：自主研发推动产品持续迭代升级，增强市场竞争力。

4. 渠道拓展

• 门店增长：2025年新增门店10家，优化扩容门店9家，带来增量营收贡献。
• 区域分布：2025年中国内地/境外营收分别为234亿元/39亿元，同比分别增长 205% / 361%

盈利能力分析

• 毛利率：2025年为37.6%（-3.5pct），受金价快速上涨影响，后期提价后恢复至40%以上。
• 净利率：2025年净利率同比提升0.7pct至18.4%。
• 费用增长：销售及分销开支同比增长约155.2%，行政管理开支同比增长约99.5%，研发开支同比增长约30.1%。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：2026-2028年营收预计分别为372.94亿元/454.71亿元/537.76亿元，同比增速分别为 36.59% / 21.92% / 18.26%
• 每股收益（EPS）：预计分别为41.50元/51.01元/60.55元
• 市盈率（PE）：对应2026年3月24日收盘价648.5港元/股，PE分别为 14倍 / 11倍 / 9倍
• 评级：维持“买入”评级，认为公司已从渠道驱动转向产品与品牌驱动，未来增长潜力大。

风险提示

• 黄金珠宝消费下行风险
• 新店开拓不及预期风险
• 黄金价格波动风险

财务摘要（单位：百万元）

团队成员

• 徐林锋：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾任职中金公司、方正证券，所在团队曾获2015年新财富第5名。
• 吴菲菲：轻工团队成员，2024年加入华西证券，曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。
• 杜磊：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，曾就职于东北证券。

分析师承诺

• 所有数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观、公正，不受第三方影响。

评级说明

华西证券研究所信息

• 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层
• 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html