> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金：中奢黄金品牌势能稳固，2026Q1业绩超预期总结 ## 核心内容 老铺黄金（6181.HK）作为中国内地中奢黄金品牌，凭借品牌势能提升、产品优化创新及渠道拓展，实现了2025年度业绩的大幅增长，并在2026Q1业绩预告中表现强劲。公司整体盈利能力增强，未来发展前景良好，华西证券对其维持“买入”评级。 ## 2025年度业绩表现 - **总收入**：273.03亿元，同比增长约 **221%** - **含税收入**：约314亿元，同比增长约 **220%** - **净利润**：48.68亿元，同比增长 **231%** - **Non-GAAP经调整净利润**：50.29亿元，同比增长约 **235%** - **2025H2收入**：149.49亿元，同比增长约 **200%** - **2025H2净利润**：26亿元，同比增长约 **194%** - **末期股息**：每股人民币11.95元 ## 2026Q1业绩预告 - **含税收入**：预计约190-200亿元 - **收入**：预计约165-175亿元 - **净利润**：预计约36-38亿元 ## 主要增长驱动因素 ### 1. 品牌影响力提升 - **线下表现**：2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，中国内地单个商场店效、坪效第一。 - **全球地位**：中国内地营业收入排名第二，且是前五全球奢侈品牌中唯一的中国品牌。 - **线上表现**：2025年线上销售约55.82亿元，618、双十一期间天猫旗舰店登顶黄金类目榜首，成交额分别破10亿和20亿元。 ### 2. 用户群体扩张 - **会员增长**：截至2025年底，忠诚会员达61万，较2024年底增长26万。 - **用户重合率**：与LV、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌消费者重合率从77.3%提升至82.4%，验证品牌高端属性。 ### 3. 产品优化与创新 - **原创设计**：2025年底已创作超过2300项原创设计。 - **专利数量**：境内/境外专利分别达283项/276项。 - **研发支持**：自主研发推动产品持续迭代升级，增强市场竞争力。 ### 4. 渠道拓展 - **门店增长**：2025年新增门店10家，优化扩容门店9家，带来增量营收贡献。 - **区域分布**：2025年中国内地/境外营收分别为234亿元/39亿元，同比分别增长 **205% / 361%** ## 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年为37.6%（-3.5pct），受金价快速上涨影响，后期提价后恢复至40%以上。 - **净利率**：2025年净利率同比提升0.7pct至18.4%。 - **费用增长**：销售及分销开支同比增长约155.2%，行政管理开支同比增长约99.5%，研发开支同比增长约30.1%。 ## 投资建议与盈利预测 - **盈利预测**：2026-2028年营收预计分别为372.94亿元/454.71亿元/537.76亿元，同比增速分别为 **36.59% / 21.92% / 18.26%** - **每股收益（EPS）**：预计分别为41.50元/51.01元/60.55元 - **市盈率（PE）**：对应2026年3月24日收盘价648.5港元/股，PE分别为 **14倍 / 11倍 / 9倍** - **评级**：维持“买入”评级，认为公司已从渠道驱动转向产品与品牌驱动，未来增长潜力大。 ## 风险提示 - 黄金珠宝消费下行风险 - 新店开拓不及预期风险 - 黄金价格波动风险 ## 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 8,505.56| 27,303.18| 37,294.41| 45,471.03| 53,775.67| | YoY (%) | 167.51% | 221.00% | 36.59% | 21.92% | 18.26% | | 归母净利润 | 1,473.11| 4,867.94| 7,334.81| 9,015.41| 10,702.63| | YoY (%) | 253.86% | 230.45% | 50.68% | 22.91% | 18.71% | | 毛利率 (%) | 41.16% | 37.63% | 40.00% | 40.20% | 40.30% | | 每股收益（元） | 9.47 | 28.35 | 41.50 | 51.01 | 60.55 | | ROE (%) | 0.38 | 0.44 | 0.40 | 0.33 | 0.28 | | 市盈率 | 22.41 | 19.18 | 13.75 | 11.19 | 9.42 | ## 团队成员 - **徐林锋**：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾任职中金公司、方正证券，所在团队曾获2015年新财富第5名。 - **吴菲菲**：轻工团队成员，2024年加入华西证券，曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。 - **杜磊**：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，曾就职于东北证券。 ## 分析师承诺 - 所有数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观、公正，不受第三方影响。 ## 评级说明 | 投资评级 | 说明 | |----------|------| | 买入 | 预计股价相对强于上证指数15%以上 | | 增持 | 预计股价相对强于上证指数5%—15%之间 | | 中性 | 预计股价相对上证指数-5%—5%之间 | | 减持 | 预计股价相对弱于上证指数5%—15%之间 | | 卖出 | 预计股价相对弱于上证指数15%以上 | ## 华西证券研究所信息 - **地址**：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 - **网址**：[http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html](http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html)