20210307-天风证券-可转债市场周报_如何看目前转债市场的估值水平__11页_1mb

报告摘要

转债市场估值分析总结

核心内容

2021年3月7日发布的可转债市场周报，分析了当前可转债市场的走势、估值水平、行业表现、发行进展及私募EB项目动态，并对投资策略进行了展望。

主要观点

市场走势：
- 本周可转债市场整体上涨0.47%，优于多数主要股指，与国证2000走势接近，后者上涨2.89%。
- 低流通额转债表现较好，其中流通额不高于5亿的小盘转债均价从139.8元上升至143.2元。
- 周期性行业（如公用事业、汽车、建筑、家电、机械）转债价格均值上涨较快，而部分行业（如医药生物、食品饮料）转债价格有所下跌。
估值水平：
- 截至3月5日，剔除极值后的转债市场整体均值为125.6元，转股溢价率为24.1%。
- 当前转债市场估值处于较高位置，但整体分化加大，部分中低价转债具有较好的安全边际。
- 与历史类似估值区间相比，当前转债价格中位数为105元左右，显著低于2020年、2011年、2009年、2002年相关区间。
历史对比：
- 与历史相似估值区间相比，当前市场在正股上涨时，转债转股溢价率多数会抵消部分涨幅，但在正股下跌时，转债估值具有缓冲作用。
- 2009年与2020年后的股指上涨时期中，转债估值表现不同，其中2009年转债估值维持在25%以上，而2020年后出现被动压缩。
市场风险与机会：
- 当前转股溢价率整体水平略低于权益市场，可能影响转债投资回报。
- 若控股股东参与申购和减持需间隔至少6个月，未来新券流动性可能受到影响，价格波动程度可能增加。
- 建议关注高景气度、存在业绩预期差、顺周期及低价、高YTM标的。
投资建议：
- 建议关注中金、盈峰、瀚蓝、龙大、光大、齐翔、中天、淮矿、文科等标的。
- 市场风格分化，中低价转债风险回报比相对较好。

关键信息

市场表现：转债市场上涨0.47%，优于主要股指，周期性行业表现突出。
行业分化：公用事业、采掘、建筑、建材、电子等行业估值适中或偏低，而医药生物、食品饮料等行业估值较高。
估值水平：当前转债估值处于较高水平，但中低价转债具有较好的安全边际。
流动性变化：控股股东参与申购和减持需间隔至少6个月，可能影响新券流动性。
投资策略：建议关注高景气度、顺周期、低价高YTM等标的，以提高风险回报比。

附录：历史估值区间对比

日期	价格中位数（元）	流通只数	转债均值（元）	转股溢价率（%）
2021-03-05	106.16	352	125.64	24.14
2021-02-26	105.23	357	124.41	23.49
2021-02-19	105.98	358	126.90	23.41
2021-02-10	103.12	358	123.66	23.51
2021-02-05	101.01	354	120.17	23.74
2021-01-29	104.55	357	126.35	23.42
2020-06-12	111.15	284	123.99	22.18
2020-05-29	110.70	278	122.30	24.16
2020-05-22	109.80	277	120.68	25.80
2020-03-13	116.73	264	126.18	24.31
2020-02-28	116.72	251	124.79	25.37
2020-02-21	119.33	248	130.09	22.01
2020-02-14	115.39	250	123.57	24.50
2020-02-07	114.11	250	121.23	24.37
2011-04-15	122.06	16	125.46	25.58
2011-04-08	120.24	16	122.73	25.58
2009-04-03	130.90	17	129.97	22.39
2009-03-27	132.68	17	128.51	22.32
2009-03-13	121.66	17	122.66	24.67
2009-02-13	124.50	17	126.57	22.03
2002-01-18	120.25	2	120.25	23.86

风险提示

权益市场下跌
疫情蔓延导致全球股市下跌
相关公司基本面显著恶化
转债市场资金大幅流出

附录：私募EB项目更新

债券名称	标的公司	承销商/管理人	拟发行金额（亿元）	项目状态	更新日期	交易所
歌尔集团有限公司2021年非公开发行可交换公司债券	歌尔股份	中泰证券	25	已反馈	2021/3/1	深交所
2021年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券	顺丰控股	华泰联合	80	已反馈	2021/3/2	深交所