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山证策略·A股行业比较周报总结

一、行业配置与估值分析

1. 行业配置

• 超配行业：电新、医药、建材、食品饮料、计算机、电子、银行
• 标配行业：建筑、家电、通信、传媒、公用、机械、汽车、轻工、休闲服务
• 低配行业：农业、地产、钢铁、煤炭、有色
• 行业配置表现：组合年初至今绝对回报为 32.86%，相对回报为 31.22%，目前配置相对均衡，覆盖消费、科技、机械、电新等领域。

2. 估值水平

• 沪深300IAPE：站上 70分位，PB在 40分位上方继续反弹
• 上证IAPE：逐步靠近 50分位线，PB达到 20分位
• 上证50IAPE：接近 75分位，PB在 40分位上方
• 创业板IAPE：在 80分位上方继续反弹，PB突破 90分位
• 行业估值分化：股票配置价值相对债券占优，重点配置的行业（如计算机、食品饮料、电子、银行、机械、电气设备）均涨幅居前。

二、货币与利率环境

• 利率曲线：短端继续回升，长端继续下降，整体继续走平
• 央行操作：上周公开市场净投放为零
• 美联储动态：通胀数据飙升，4月PCE物价指数同比升 3.6%，超预期升 3.5%，较前值 2.3% 显著提高
• 缩减QE预期：美联储官员开始吹风“缩减QE”，可能加快讨论进程，若财政刺激减弱，可能导致复苏放缓
• 市场影响：通胀恐慌或促使美联储过于激进收紧政策，需密切关注其态度转变

三、上游行业分析

1. 原油

• 需求端预期回暖，供给端关注伊朗石油入市
• 5月原油价格在 65-70美元/桶 区间震荡
• 美国经济数据向好支撑油价，印度需求下滑影响有限
• 多头谨慎，因伊朗和谈未有明确进展

2. 进口煤

• 进口煤价格优势减弱，迎峰度夏支撑煤价企稳反弹
• 港口库存小幅下降，产地焦煤价格有所上涨
• 国内煤价有望在需求回升和库存补足下反弹

3. 金属

• 金属价格开始企稳，复苏逻辑值得跟进
• LME铜、铝、镍价格下跌，锌、铅、锡上涨
• 铝价企稳，铜价受淡季影响，短期或高位震荡
• 黄金价格震荡上行，市场对美联储偏鸽立场预期增强
• 稀土、锂、钴等价格稳中有升，库存水平较低，二季度业绩有望走高

四、中游行业分析

1. 钢铁

• 钢价快速下行，Myspic综合钢价指数比上周下降 5.19%
• 长材、板材价格分别下降 5.67%、4.64%
• 建筑业施工淡季临近，政策监管严格，钢价可能继续小幅下降

2. 机械

• 4月挖掘机销量同比增长 2.5%，推土机销量增长 12.9%
• 包装专用设备产量累计同比保持高位，金属成形机床产量增速收窄
• 机械行业维持高景气，关注高端设备和材料需求

3. 玻璃与水泥

• 玻璃库存略有回升，价格拐点未显，局部供应紧张
• 水泥价格震荡下行，但部分区域价格回升，库存水平较低，出货率下降

五、下游行业分析

1. 服务业

• 服务业景气度持续改善，关注“618”活动带来的消费刺激
• 酒店入住率恢复至 65.49%，RevPAR恢复至 2019年的92.12%
• 旅游相关上市公司业绩有望持续改善

2. 家电

• 白电：空调线上销量增长，冰箱、洗衣机线上表现分化
• 黑电：彩电线下销量大幅下滑，线上表现不佳
• 厨电：线下销量下降，线上销量有所回升
• 小家电：整体表现疲软，部分品类线上增长

3. 食品饮料

• 啤酒板块进入销售旺季，需求增长有利于企业保量提价
• 白酒批价持续上行，部分白酒品牌提价以巩固品牌与渠道地位

六、TMT行业分析

1. 电子

• 行业景气回升，TV面板价格持续上涨
• 面板价格涨幅收窄，预计6月进一步上涨，Q3可能出现结构性分化
• 重点推荐：京东方A、TCL科技等面板龙头
• 半导体缺货持续，关注晶圆代工厂、功率器件龙头及大IC设计公司

2. 计算机

• 开源鸿蒙系统带来国内新业态，提升华为硬件生态附加值
• HMS生态已成为全球第三大应用生态，未来有望成为新的收入引擎
• 关注直播电商规范与618活动带来的行业机会

3. 传媒

• “618”电商节推动直播电商发展，关注快手、抖音等平台
• 《网络直播营销管理办法》实施，有助于行业规范化发展

七、风险提示

• 宏观经济风险：不达预期
• 货币政策风险：超预期收紧
• 监管政策风险：超预期变动
• 行业景气度风险：不达预期
• 通胀风险：对市场和企业利润形成压力

八、分析师信息

• 分析师：麻文字（CFA）
• 执业编号：SAC NO: S0760516070001
• 联系方式：010-83496336
• 研究助理：翟子超（FRM）
• 联系方式：13681033618
• 邮箱：zhaizichao@sxzq.com

九、图表与数据来源

• 数据截止时间：2021.5.31
• 数据来源：WIND，山西证券研究所
• 图表包括：行业涨跌幅、PB-ROE、估值表、航运指数、家电销售数据、白酒产量、电子行业指数等

十、总结

本周A股行业配置以电新、医药、建材、食品饮料等为主，估值分化明显，股票配置价值优于债券。上游行业方面，原油、煤价及金属价格企稳，显示市场对复苏的期待。中游行业钢铁价格回落，机械维持高景气，水泥与玻璃库存略有回升，但价格仍保持高位。下游行业服务业和家电需求回暖，关注“618”活动及夏季啤酒消费。TMT行业电子景气回升，计算机受益于鸿蒙系统发展，传媒关注直播电商规范与增长。整体市场情绪积极，但需警惕通胀与政策变动带来的风险。