20210622-渤海证券-信用债半年报_发行利率下行_市场成交量下降_信用利差分化_26页_3mb

信用债半年报总结

核心内容概览

2021年上半年，信用债市场整体呈现发行利率下行、市场成交量下降、信用利差分化等特征。房地产与城投债作为信用债的重要组成部分，受到政策调控影响较大，展现出不同的市场表现和投资机会。

主要观点

房地产行业

• 政策背景：中央坚持“房住不炒”定位，房地产金融监管持续强化，热点城市调控政策加码，抑制投机、保障刚需。
• 市场表现：
  • 房地产开发投资保持坚挺，销售增长强劲。
  • 销售回款对房企资金面改善起到关键作用，房企加大推盘力度以应对“三道红线”及集中供地政策。
  • 房地产行业信用利差有所收窄，整体呈震荡走势。
• 投资策略：
  • 大型优质房企地位稳固，财务状况良好、土地储备充足、周转效率高的房企更具投资价值。
  • 建议关注“三道红线”改善及土储充足的高等级房企债券。
  • 中小房企面临销售回款放缓和融资收缩压力，需谨慎对待。

城投债市场

• 政策背景：城投债发行量和净融资额在5月后大幅回落，监管趋严，强调“存量兑付、控债务增量”。
• 市场表现：
  • 城投债发行利率整体下行，信用利差持续收窄。
  • 不同区域城投债利差出现分化，优质地区下沉资质与拉久期并行，弱资质区域折价抛售。
  • AA-级城投债利差仍处于历史高位，市场对高风险地区保持警惕。
• 投资策略：
  • 建议关注财政实力强、债务负担轻的“中等”地区，挖掘省级平台公益类项目债。
  • 控制久期，避免高风险地区和弱资质主体。
  • 城投债将进入融资规模有序增加但增速放缓的新阶段。

关键信息汇总

一级市场

• 发行规模：2021年上半年共发行6232只信用债，金额58283.19亿元，较前半年度上升6.32%。
• 净融资额：信用债净融资额为7358.04亿元，较前半年度增加7082.09亿元。
• 分品种表现：
  • 企业债：发行206只，金额2039.30亿元，净融资额-467.48亿元。
  • 公司债：发行1828只，金额15943.54亿元，净融资额4482.69亿元。
  • 中期票据：发行1102只，金额10942.88亿元，净融资额1682.03亿元。
  • 短期融资券：发行2480只，金额25254.70亿元，净融资额515.95亿元。
  • 定向工具：发行616只，金额4102.77亿元，净融资额1144.85亿元。

二级市场

• 成交量：信用债合计成交109649.45亿元，同比下降11.78%。
• 分品种成交量：
  • 企业债、公司债、中期票据成交量降幅较大。
• 信用利差走势：
  • 中短融票据：高等级品种利差呈波动下行后上行，低等级品种利差持续下行。
  • 企业债：各品种利差整体呈波动下行后上行，AA-级利差处于历史高位。
  • 城投债：各品种利差整体呈波动下行，AA-级利差仍处高位。
  • 3Y-1Y利差处于历史中高位，AA-级评级利差处于历史高位。

信用评级调整

• 调整数量：2021年上半年共93家公司评级（展望）调整，下调73家，上调20家。
• 行业分布：下调主体中，地方国有企业30家，民营企业22家；上调主体中，银行及非银金融企业8家，非金融企业12家。
• 趋势变化：评级调整明显趋严，市场对高风险主体更加谨慎。

违约债券统计

• 违约数量：上半年共74只违约债券，涉及34家发行主体，违约金额约732.72亿元。
• 新增违约主体：11家，主要集中在航空、房地产、医药等行业。
• 企业性质：民营企业占比最高（43.14%），地方国有企业次之（39.82%），中央国有企业最少（12.07%）。
• 趋势分析：违约数量及金额较2020年下半年有所回落，市场情绪趋于理性，风险处置机制逐步完善。

风险提示

• 经济波动超预期：可能对信用债市场产生较大影响。
• 政策超预期：房地产与城投政策可能进一步收紧。
• 企业再融资能力下降：部分企业面临融资困难，增加违约风险。

图表目录

• 图1：信用债发行与到期统计（亿元）
• 图2：不同品种信用债净融资额（亿元）
• 图3：3年期AAA级、AA+级和AA级品种发行利率图（%）
• 图4：信用债成交量统计（亿元）
• 图5-8：中短期票据信用利差走势（%）
• 图9-12：企业债信用利差走势（%）
• 图13-16：城投债信用利差走势（%）
• 图17-22：中短融、企业债、城投债期限利差和评级利差走势（bp）
• 图23-28：评级调整与违约债券分布
• 图29-32：房地产相关数据（累计同比）
• 图33-34：房地产行业信用利差走势（bp）

总结

2021年上半年，信用债市场整体呈现发行利率下行、成交量下降、信用利差分化等特征。房地产行业在政策调控下，销售增长强劲，但融资环境趋紧，大型优质房企地位稳固，中小房企面临较大压力。城投债市场受监管影响，发行量和净融资额下降，信用利差分化明显，市场对高风险地区保持谨慎。在投资策略上，应关注优质房企和财政实力强的城投平台，同时警惕高风险主体。整体来看，信用债市场进入调整期，政策影响深远，需理性配置。