大类资产配置月报：美股恐慌、贪婪情绪能量化吗？-20211030-国信证券-23页_2mb

证券研究报告—宏观月报总结

核心内容概述

本报告为2021年10月的宏观月报与大类资产配置月报，涵盖国内外宏观经济数据、资产配置建议、市场情绪分析及未来展望。报告指出，当前市场情绪指标与资产表现之间存在一定的相关性，但情绪指数并不能单独作为判断市场趋势的依据。同时，报告强调了商品、股票、债券等资产的表现及配置顺序，并分析了全球通胀预期、央行货币政策及市场资金流向等宏观因素对资产价格的影响。

主要观点

1. 美股情绪分析

• 美股正在向“极度贪婪”情绪迈进，但尚未触及风险阈值75分。
• 恐慌-贪婪指数在极端情绪下对市场有较好的风险提示作用，但仅在短期有效。
• 美股走势受风险贡献主导，而非无风险利率或盈利贡献。

2. 海外资产表现

• 10月海外大类资产表现排序为：股票/商品 > 债券 > 美元。
• 美国成长股、商品、标普500指数表现突出。
• 美国10年期国债收益率上行至1.60%附近，主要由短期实际利率上升和通胀风险溢价上行驱动。

3. 国内资产表现

• 国内资产表现以“债券走弱、人民币走强、股市分化、商品波动”为特点。
• 沪油上涨6.6%，沪金上涨2.1%，但南华工业品指数下跌8.4%。
• 国内股票市场中，成长股表现最佳，金融股和消费股相对稳定，但中证500、中证1000等指数表现较差。

4. 资产配置顺序调整

• 由于商品波动率风险上升，配置顺序调整为：股票 > 债券 > 商品。
• 原油供需缺口仍在金融危机后的高位，支撑油价；欧洲天然气库存低于历史均值，加剧能源市场压力。

5. 国内外资产估值

• 国内股票、债券、商品估值偏高，工业金属估值略有下降。
• 海外发达经济体中，除英国外，其他市场估值均高于历史平均水平，美国各类债券估值相对便宜。

6. 市场情绪与资金流向

• 海外投资者对A股情绪与9月持平，对全球股市情绪略有下滑。
• 10月主要基金配置偏好为：股票 > 债券 > 商品。
• 新兴市场面临资金流出压力，净流出22.7亿美元债券，净流入10.6亿美元股票。

关键信息

1. 宏观经济数据

• 固定资产投资累计同比：7.30%
• 社零总额当月同比：4.40%
• 出口当月同比：28.10%
• M2：8.30%

2. 美股情绪指标

• 恐慌-贪婪指数：目前处于“极度贪婪”阶段，但尚未突破阈值75分。
• 标普500指数：在极度贪婪阶段后通常出现小幅回调，但趋势性拐点需结合基本面。

3. 美债利率拆解

• 10年期美债收益率：上行至1.60%附近，涨幅12.82bp。
• 短期实际利率：上升13.32bp。
• 通胀预期：下降0.91bp。
• 期限溢价：上升0.42bp。

4. 资产配置建议

• 推荐配置顺序：股票 > 债券 > 商品。
• 股票配置建议：关注具有逆周期属性、前期调整充分的消费和医药板块。
• 债券配置建议：四季度名义经济增速触底回升，利率继续上行，信用利差有走阔压力。
• 商品配置建议：波动率风险上升，建议配置顺序调整。

5. 国内外资产表现

• 国内资产：成长股、人民币指数、南华综指等处于强势，中证500、中证1000等处于弱势。
• 海外资产：美国成长股、商品、标普500指数表现较好，美元指数小幅回落。

资产配置与市场展望

1. “类滞胀”交易

• “类滞胀”交易是越来越多国家在复苏过程中面临的后遗症，目前尚未有明显转机。
• 海外能源类商品价格接力金属，商品波动剧烈，需谨慎配置。

2. 未来展望

• 国内名义经济增速预计触底回升，利率继续上行。
• 美股受风险贡献主导，四季度盈利预期仍有支撑。
• 人民币汇率保持强势，受益于经济预期和中美关系改善。

分析师信息

• 王开
  电话：021-60933132
  邮箱：wangkai8@guosen.com.cn
  执业证书编码：S0980521030001

• 董德志
  电话：021-60933158
  邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  执业证书编码：S0980513100001

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告内容可能因市场变化而更新，建议以正式版本为准。