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安靠智电（300617.SZ）2021业绩维持高增长，GIL订单稳步拓展

核心内容

安靠智电在2021年实现了持续的业绩高增长，收入和净利润均保持良好增幅。公司主要业务为GIL（气体绝缘金属封闭开关设备）和智慧模块化变电站，其中GIL业务订单持续拓展，成为公司增长的重要驱动力。智慧模块化变电站作为公司第二增长极，凭借其技术创新和高效建设模式，展现出广阔的市场前景。

2021年业绩表现

• 营业收入：8.06亿元，同比增长52.4%。
• 归母净利润：2.00亿元，同比增长50.9%。
• 扣非净利润：1.70亿元，同比增长45.6%。
• Q4表现：收入1.67亿元，同比增长7.4%；归母净利润0.42亿元，同比增长701.6%。

盈利预测调整

受疫情对订单确认进度的影响，公司下调了2022-2023年盈利预测并新增2024年预测：

• 2022年：归母净利润3.00亿元（同比-14.0%），EPS为1.79元/股，PE为24.8倍。
• 2023年：归母净利润4.26亿元（同比-11.0%），EPS为2.54元/股，PE为17.5倍。
• 2024年：归母净利润5.81亿元，EPS为3.46元/股，PE为12.8倍。

GIL业务发展

• 在手订单充裕：公司已获得曹山项目5.71亿元和南京燕子矶项目1.79亿元订单，订单确认进度受疫情影响。
• 战略合作推进：2021年11月与绿发集团签订战略合作协议，为市场拓展提供助力。
• 订单落地预期：2021年12月新增2578万元订单，伴随后续订单落地，预计2022年业绩仍将保持高增长。
• 盈利提升预期：2022年股权激励费用预计下降，项目规模扩大将有助于公司盈利能力提升。

智慧模块化变电站

• 技术优势：公司智慧模块化变电站采用一、二次融合的智能设备模块，具备缩短建设周期和节约城市土地资源的优势。
• 应用场景广泛：适用于城市社区、5G、IDC、大型化工厂等场景，未来有望成为公司第二增长极。
• 市场潜力大：随着城市空间资源紧张，智慧模块化变电站的市场需求将逐步释放。

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	52.9	80.6	18.86	25.46	34.34
YOY（%）	66.3	52.4	134.1	35.0	34.9
归母净利润（亿元）	13.2	20.0	30.0	42.6	58.1
YOY（%）	108.1	50.9	50.4	41.9	36.3
毛利率（%）	52.9	50.4	39.8	39.0	38.2
净利率（%）	25.0	24.8	15.9	16.7	16.9
ROE（%）	14.5	7.9	10.9	13.8	16.2
EPS（元/股）	0.79	1.19	1.79	2.54	3.46

财务风险与挑战

• 风险提示：
  • 下游需求不及预期；
  • 海外市场拓展不及预期。

估值与投资建议

• 当前股价：44.43元；
• 总市值：74.64亿元；
• 流通市值：46.30亿元；
• 投资评级：买入（维持）；
• PE估值：当前PE为37.4倍，2024年PE为12.8倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

财务结构变化

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产（亿元）	9.19	27.62	55.31	53.93	80.96
现金（亿元）	1.42	1.85	12.35	16.68	22.49
应收账款（亿元）	2.82	4.88	13.15	11.19	21.64
负债合计（亿元）	2.52	5.34	35.81	33.50	58.53
资产负债率（%）	21.3	17.1	56.1	51.5	61.5
流动比率	4.0	5.5	1.6	1.6	1.4
速动比率	2.7	2.2	0.9	1.0	0.8

结论

安靠智电凭借GIL业务的持续拓展和智慧模块化变电站的创新解决方案，展现出强劲的增长潜力。尽管短期业绩增速有所放缓，但公司未来成长性显著，预计2022-2024年将维持较高盈利水平。考虑到其业务前景和估值优势，公司仍被维持“买入”评级。