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保变电气总结：专注变压器主业，迎来业绩修复期

核心内容

保变电气是中国大型高端变压器行业龙头企业，自2016年起，随着兵装集团入主，公司回归输变电主业，剥离新能源业务，业绩迎来修复期。分析师王凤华首次对该公司进行评级，给出“买入”建议，目标价为9.24元，当前价为6.41元。

主要观点

• 公司在2014年实现输变电板块净利润7.64亿元，同比增长119.94%，产品毛利率增长至20.31%，同比增长151.36%。
• 兵装集团作为公司第一大股东，通过资产注入、债务结构优化等措施，推动公司业绩修复。
• 公司在核电变压器领域具备显著优势，国内市场占有率保守估计在50%以上，海外市场也有成功案例，如ITER项目法国电变压器项目。
• 随着“十三五”期间国内特高压和核电建设的推进，公司业绩有望进一步提升。

关键信息

股票信息

• 当前价：6.41元
• 目标价：9.24元
• 投资评级：买入（首次评级）

盈利预测

• 2016年EPS：0.06元，对应PE：108倍
• 2017年EPS：0.14元，对应PE：46倍
• 2018年EPS：0.26元，对应PE：25倍

资产负债情况

• 2015年资产负债率：93.38%
• 2016E资产负债率：91.53%
• 2017E资产负债率：70.24%
• 2018E资产负债率：67.83%

财务费用率

• 2015年：287.90元/百万元
• 2016E：223.13元/百万元
• 2017E：163.55元/百万元
• 2018E：113.44元/百万元

业务亮点

• 公司研发的1000MVA/1000kV变压器和±200kV换流变压器分别创下世界首台和国内最大容量记录。
• 公司在2016年完成对云变电气79.97%股权的收购，增强其在铁道牵引变压器领域的竞争力。
• 公司在核电领域具备显著优势，国内核电市场占有率高，且成功拓展海外市场，如ITER项目。

政策背景

• 我国核电发电量占全国发电总量的3%，而全球平均占比超过10%。
• “十三五”期间，我国计划新增投产3000万千瓦核电装机，开工3000万千瓦以上，2020年装机达5800万千瓦。
• 国家能源局发布的《电力发展“十三五”规划》推动核电行业持续发展。

风险提示

• 公司财务状况持续恶化
• 变压器订单不达预期
• 核电变压器行业竞争加剧，可能压缩市场份额
• 海外核电变压器业务推进不达预期

盈利预测与估值

行业背景

• 我国核电行业在政策推动下，未来将保持长期景气。
• 公司在核电变压器领域具有显著技术优势和市场占有率，具备业绩爆发潜力。
• 公司在特高压和核电建设中表现抢眼，未来有望受益于行业景气。

结论

保变电气在兵装集团的支持下，已回归输变电主业，业绩有望修复。公司在核电变压器领域具备显著优势，未来业绩增长空间巨大。随着“十三五”期间核电和特高压建设的推进，公司有望迎来新的增长点。分析师建议投资者关注该股，给予“买入”评级。