20161223-申万宏源-石油化工行业深度报告：油价上涨产业链梳理及投资推荐_45页_2mb

石油化工行业深度报告总结

核心内容

本报告主要围绕石油化工产业链展开，分析原油价格变动对相关产品及企业的影响，并提出投资建议。

主要观点

1. 原油价格与产业链关系

   • 原油价格的上涨对石油化工行业产生积极影响，尤其是在乙烯、丙烯、丁二烯等产品上表现明显。
   • 油价上涨将带动炼油企业盈利，同时影响油服行业毛利率。

2. 乙烯与丙烯需求旺盛

   • 乙烯价格与原油走势一致，但2015-2016年间价格强势，下游需求旺盛，尤其是聚乙烯。
   • 丙烯价格受多种因素影响，未来随着丙烷脱氢技术的发展，丙烯成本优势增强。

3. 丁二烯紧缺趋势

   • 丁二烯需求增长快于供给，未来可能长期紧缺，带动合成橡胶及天然橡胶价格上涨。

4. 甲醇与丙烷的经济性

   • 丙烷相对于石脑油具有价格优势，具备能源属性和化工品属性。
   • 甲醇需求结构变化，其化工品属性增强，尤其在甲醇制烯烃方面。

5. 煤化工的竞争力

   • 在当前油价背景下，煤化工具备一定的成本优势，尤其在拥有煤炭资源的企业。

6. LNG与油价关系

   • LNG价格滞后于油价3-6个月，当前进口现货价格具备竞争力。

7. 投资标的与业绩弹性

   • 油价上涨将显著提升部分公司的业绩，如中天能源、华锦股份、中国石化等。
   • 油服行业受油价影响较大，斯伦贝谢（SLB）是龙头。

关键信息

原油价格与石化企业盈利

• 油价上涨5美元/桶时，对炼油企业盈利有显著增厚作用。
• 中国石化、华锦股份、中天能源等公司预计在油价上涨时业绩弹性较大。

乙烯与丙烯供需关系

• 乙烯全球需求增速与GDP同步，聚乙烯需求增长快，未来有望长期紧缺。
• 丙烯价格受多种因素影响，包括炼厂开工率、PDH装置投产等。

丁二烯与橡胶价格联动

• 丁二烯价格与原油关联度较弱，但价格变动会影响合成橡胶和天然橡胶市场。

石脑油裂解乙烯与乙烷路线

• 石脑油裂解乙烯在亚洲具备成本优势，而北美和中东的乙烷路线成本最低。
• 石脑油裂解乙烯价差处于高位，盈利情况良好。

油价对油服行业的影响

• 油价下降导致油服行业业绩受损，斯伦贝谢（SLB）的财务特征为高ROA+低财务杠杆。
• 油价上涨将改善油服行业毛利率。

油价对工程公司的影响

• 工程公司业绩与在建项目密切相关，受油价影响相对较弱。
• 随着石油化工行业盈利改善，未来工程项目将增加。

化工品毛利率与油价关系

• 化工品毛利率与油价成反比，油价下跌时，化工品价格及毛利率下降。
• 乙烯、丙烯、丁二烯等产品需求结构良好，当前油价下盈利情况良好。

重点公司分析

• 华锦股份：乙烯产能对应市值弹性最大，具备低估值优势。
• 中天能源：通过收购页岩油资产，具备油价上涨弹性。
• 洲际油气：海外收购布局，具备低成本优势。
• 新潮能源：布局北美页岩油资产，具备成长潜力。
• 东华能源：丙烷脱氢装置投产，抢占丙烷-丙烯-聚丙烯产业链制高点。
• 中化国际：天然橡胶加工及贸易的巨头，受益于天胶价格上涨。
• 康普顿：润滑油市场空间大，未来成长潜力巨大。
• 恒通股份：LNG分销成长空间巨大，与中石化合作。

投资建议

• 油价温和上涨：有利于炼油企业盈利，特别是中国石化、华锦股份等。
• 乙烯、丙烯、丁二烯：需求结构良好，具备良好盈利前景。
• 油服行业：油价上涨将改善毛利率，斯伦贝谢（SLB）是龙头。
• LNG行业：价格滞后于油价，具备一定的投资价值。
• 丙烷脱氢：具备成本优势，未来有望受益于油价上涨。
• 煤化工：在当前油价背景下，具备一定竞争力。
• 重点公司：华锦股份、中天能源、洲际油气、新潮能源、东华能源、中化国际、康普顿、恒通股份等。

总结

本报告深入分析了原油价格变动对石油化工产业链的影响，指出油价上涨将显著提升炼油企业盈利，同时对乙烯、丙烯、丁二烯等产品及油服行业产生积极影响。重点公司如华锦股份、中天能源、洲际油气、新潮能源、东华能源、中化国际、康普顿、恒通股份等具备较好的投资潜力。建议投资者关注油价上涨带来的行业景气度提升及重点公司的业绩弹性。