20181108-光大证券-石油化工_油价与业_不同油价下中石油_中石化的盈利能力分析_17页_1mb

报告摘要

本报告分析了不同油价水平下中国石油和中国石化两家企业的盈利能力变化。重点在于油价对两家公司盈利的影响，并结合“是否收取石油特别收益金”的假设进行深入探讨。同时，报告提出了投资建议与风险提示。

中国石化：
- 在收取石油特别收益金的情况下，当Brent油价在85-90美元/桶时，EPS达到最高值0.87元；在油价低于135美元/桶时，EPS维持在0.75元以上；当油价超过135美元/桶时，由于炼油亏损，EPS大幅下降，150美元/桶时出现整体亏损。
- 在不收取石油特别收益金的情况下，EPS在135美元/桶时达到最高值1.00元，直至150美元/桶也不会出现整体亏损。
中国石油：
- 在收取石油特别收益金的情况下，EPS在135美元/桶时达到最高值1.02元；在不收取的情况下，EPS在135美元/桶时达到最高值1.51元。
- 油价超过135美元/桶后，公司业绩虽下滑但依然不错；在油价低于70美元/桶时，业绩较低；在50美元/桶以下时基本微利，若继续下降则可能亏损。
共同趋势：
- 在油价105-110美元/桶时，两家公司EPS基本接近（收取收益金）；在95-100美元/桶时，两家公司EPS接近（不收取收益金）。
- 油价回升过程中，两家公司均能保持较好业绩，极端油价（如150美元/桶）出现概率较低。

中石化：
- 油价低于67.12美元/桶时，每桶油利润为负；
- 油价在72.22美元/桶以上时，每桶油利润为正；
- 油价超过135美元/桶时，炼油板块开始亏损。
中石油：
- 油价低于65美元/桶时，每桶油利润为负；
- 油价在65美元/桶以上时，每桶油利润为正；
- 油价超过110美元/桶时，炼油板块开始亏损。

推荐：由于美国退出伊核协议及委内瑞拉局势紧张，全球原油供应紧张，油价有望进入中高油价时代，中石油和中石化将受益。
中国石油：
- 全球油气行业龙头，原油产量世界第一，储量世界第二；
- 2018-2020年归母净利润预测分别为750、908、1109亿元，对应EPS分别为0.41、0.50、0.61元/股；
- 维持目标价9.6元，对应18年1.4倍PB，维持“买入”评级。
中国石化：
- 国内炼化巨头，成品油市场霸主；
- 2018-2020年归母净利润预测分别为788、854、918亿元，对应EPS分别为0.65、0.71、0.76元/股；
- 维持目标价7.4元，对应18年1.3倍PB，维持“买入”评级。