20161223-申万宏源-石油化工行业深度报告_油价上涨产业链梳理及投资推荐_44页_1mb

报告摘要

油价上涨产业链梳理及投资推荐总结

核心内容

本报告主要围绕石油化工产业链，分析原油价格变化对相关产品及企业的影响，并提出投资建议。

原油与相关产品

原油炼制流程：原油炼制流程图显示炼油环节包括多个步骤，涉及多种产品。
乙烯：乙烯价格走势与原油一致，但2015-2016年表现强势。乙烯投资门槛高，需求增长快，未来天然气和煤化工路线将影响其价格。
丙烯：丙烯价格在2015年因油价下跌、高开工率和PDH投产而超跌，未来价格影响因素增多，与油价关联度减弱。
聚丙烯：需求旺盛，2015年国内需求同比增长16%，未来需求增速有望超越GDP增速。
丁二烯：丁二烯是副产品，价格与油价关联度弱，但未来因石脑油路线产能减少，预计长期紧缺。
芳烃产品：主要来源于原油，与原油价格走势关联度高。PX主要来自重石脑油催化重整路线，与重石脑油维持稳定价差。纯苯价格受下游带动反弹。
丙烷：具备价格优势，丙烷脱氢制丙烯成本低，受益于油价上涨。
甲醇：具备能源和化工品双重属性，近年来甲醇制烯烃占比提升，化工品属性增强。国内产能分散，外购甲醇的MTO企业进口需求大。
LNG：价格滞后油价3-6个月，当前进口现货价格具备竞争力。

投资标的与建议

油价观点及主要结论：预计2017年油价中枢在50-60美元/桶，有望突破60美元/桶，但一季度存在回落风险。40美元/桶油价下，80%致密油气产量仍可保持正现金流。
低油价影响：油价下跌导致油服行业业绩受损，但随着油价上涨，部分企业盈利改善。
工程公司：业务与在建项目相关，油价关联度较弱，但未来石化行业盈利改善将带动工程项目增加。
主要化工品需求：聚乙烯需求增长最快，未来有望长期紧缺。
投资标的分析：
- 华锦股份：乙烯产能最大，市值弹性最大，受益于油价反弹，盈利稳定。
- 中国石化：产业链长，抗风险能力强，市值合理应为9000亿元，油价上涨将增厚业绩。
- 中化国际：天然橡胶加工及贸易巨头，受益于天胶价格上涨，具备外延并购预期。
- 通源石油：布局北美射孔业务，具备高毛利率，整合预期强。
- 洲际油气：低成本海外收购，具备高储量，油价上涨弹性大。
- 新潮能源：剥离地产资产，布局北美页岩油，具备低成本优势。
- 东华能源：丙烷脱氢装置投产，抢占丙烷-丙烯-聚丙烯产业链制高点，未来有望成为全球液化气贸易领导者。
- 康普顿：润滑油市场潜力大，产品高端化，受益于行业发展趋势。
- 中天能源：低油价期布局海外油气资源，油价上涨带来显著业绩弹性。